2016全年GDP增速6.68% 未來步入“再通脹”周期
2017-1-6 14:29:45 點(diǎn)擊：
2016年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報(bào)發(fā)布“上海證券報(bào)——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”，參與本次調(diào)查的7家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)中，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的判斷轉(zhuǎn)為“正常”，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已趨于穩(wěn)定。從這些機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性及宏觀政策等指標(biāo)變化所作的預(yù)測(cè)與分析看，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2016年全年經(jīng)濟(jì)增長有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。
調(diào)查結(jié)果顯示，2016年，預(yù)期GDP同比增長6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長6.7%水平略有下降；預(yù)期CPI同比增長2.04%，與2016年前三季度CPI同比增長2.0%相比保持相對(duì)平穩(wěn)，PPI同比增長預(yù)計(jì)為-0.5%，當(dāng)前通脹壓力較為溫和；預(yù)期2016年12月末M2同比增長11.5%，與2016年9月末的11.5%數(shù)據(jù)相比保持不變。總體來看，推動(dòng)投資需求內(nèi)容的切換與增強(qiáng)，讓2016年全年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)由“弱”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”，全年GDP同比增長回穩(wěn)、轉(zhuǎn)暖。
投資需求初現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)擴(kuò)張
針對(duì)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化，除2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“偏冷”外，其余參與調(diào)查的5家機(jī)構(gòu)都持有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為“正常”的判斷。自2016年以來，季度GDP同比增速三次穩(wěn)定在6.7%水平上，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的“筑底回穩(wěn)”趨勢(shì)較為明顯。在三大需求中，消費(fèi)需求保持穩(wěn)中有升，進(jìn)出口負(fù)增長較為反復(fù)， PPP項(xiàng)目的加快推進(jìn)和加速實(shí)施，使得投資需求增速首次小幅回升，對(duì)穩(wěn)定全年經(jīng)濟(jì)增長影響重大，預(yù)期2016年全年經(jīng)濟(jì)增長速度約為6.68%，比前三季度GDP增速的6.7%略有下降，基本可以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為全年GDP同比增長水平將下降，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為與前三季度GDP同比增長水平相比將保持不變。其中，對(duì)2016年全年GDP增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.68%，預(yù)測(cè)的****值為6.7%，預(yù)測(cè)的最低值為6.5%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，全年GDP同比增長比前三季度GDP同比增長水平有所下降，但仍落在年度GDP增長的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。
從目前來看，季度GDP曲線走勢(shì)繼續(xù)整理，但“觸底回穩(wěn)”跡象顯著。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度和第三季度GDP同比增長均為6.7%，GDP環(huán)比增速為1.1%、1.8%和1.8%，預(yù)測(cè)中的2016年全年GDP同比增長為6.68%，季度GDP曲線回穩(wěn)跡象較為明顯。另外，從機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度GDP同比增長的預(yù)測(cè)看，除1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2017年第一季度GDP同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)值將有所回落。這表明，主要依靠PPP項(xiàng)目推進(jìn)來維持投資需求增長，可能導(dǎo)致投資需求面臨較大的波動(dòng)，影響季度GDP曲線的上下波動(dòng)，預(yù)期2017年第二季度GDP同比增長將可能放緩。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，還有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，其余5家機(jī)構(gòu)表示將上升。其中，對(duì)2016年全年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為8.3%，預(yù)測(cè)的****值為8.5%，預(yù)測(cè)的最低值為8.0%。這一預(yù)測(cè)均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速似有結(jié)束下滑趨勢(shì)的可能。
綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年前三季度的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和8.2%，預(yù)測(cè)中的2016年全年固定資產(chǎn)投資增速為8.3%，再結(jié)合1-10月和1-11月固定資產(chǎn)投資增速均為8.3%，顯示當(dāng)前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速已有“觸底回穩(wěn)”跡象，先于季度GDP曲線走勢(shì)趨于回穩(wěn)。
從目前看來，PPP項(xiàng)目的加速推進(jìn)和加快落地，對(duì)2016年第四季度固定資產(chǎn)投資增速回暖影響深遠(yuǎn)。從1-11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)持續(xù)較快增長數(shù)據(jù)中可見一斑。但是，依靠大規(guī)模投放PPP項(xiàng)目來刺激投資需求，這樣的政策刺激效應(yīng)是否能持續(xù)，以及是否會(huì)產(chǎn)生過度“保增長”的滯后效應(yīng)，并引起未來季度GDP增長曲線波動(dòng)的不穩(wěn)定性，這些問題依然值得關(guān)注。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為10.40%，預(yù)測(cè)的****值為10.5%，預(yù)測(cè)的最低值為10.3%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求波幅收窄，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。
從當(dāng)前看，消費(fèi)需求增速的“筑底—企穩(wěn)—回升”進(jìn)程仍在進(jìn)行之中。回顧歷史看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點(diǎn)18.7%后震蕩回落，2012年、2013年和2014年和2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結(jié)合2016年1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長為10.8%看，消費(fèi)需求增速仍處于“企穩(wěn)—回升”的波動(dòng)途中。
盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不振，國際貿(mào)易活動(dòng)依然萎縮，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月加息，引發(fā)人民幣匯率連續(xù)下跌，但這將有利于促進(jìn)中國的出口增長。與此同時(shí)，伴隨中國經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，進(jìn)口需求也將可能逐步回升。但基于匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口增長的影響分析，估計(jì)新增貿(mào)易順差規(guī)模仍將保持上升態(tài)勢(shì)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，（1）2016年全年出口同比增長的預(yù)測(cè)均值為-3.55%，與2016年前三季度出口同比增速-1.1%相比明顯回落。其中，預(yù)測(cè)降幅的****值為-7%，預(yù)測(cè)降幅的最小值為-1.0%；（2）進(jìn)口同比增長的預(yù)測(cè)均值為-1.88%，與2016年前三季度進(jìn)口同比增速-2.3%相比繼續(xù)回升。其中，預(yù)測(cè)的****值為0.5%，預(yù)測(cè)的最小值為-7%。
本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為3.3萬億元人民幣，與2016年前三季度貿(mào)易順差為2.58萬億元人民幣的增長規(guī)模相比繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。
對(duì)2016年全年中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測(cè)表明，第一，伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)朝著轉(zhuǎn)好的方向發(fā)展，特別是人民幣匯率下調(diào)趨勢(shì)，將可能改善中國進(jìn)出口同比增長數(shù)據(jù)，但不改貿(mào)易順差規(guī)模依然上升趨勢(shì)；第二，消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長影響****，尤其是對(duì)季度GDP同比增長的貢獻(xiàn)****；第三，受益于PPP項(xiàng)目的快速推進(jìn)和加速落地，固定資產(chǎn)投資增速有望“觸底回升”。但是，靠刺激投資需求來穩(wěn)定增長，容易引起投資需求的較大波動(dòng)，也會(huì)影響到季度GDP同比增長曲線的反復(fù)與波動(dòng)。
通脹壓力溫和爬升步入“再通脹”周期
從目前看，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)似已消解，但通脹風(fēng)險(xiǎn)依然較小，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)價(jià)格水平仍可保持總體平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，認(rèn)為2016年全年通脹水平為2.04%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2016年全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看，當(dāng)前通脹水平符合市場(chǎng)預(yù)期，2016年全年通脹水平明顯低于預(yù)期目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年CPI同比增長的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為與2016年前三季度CPI同比增速相比將保持不變，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年CPI同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為2.04%，預(yù)測(cè)的****值為2.1%，預(yù)測(cè)的最低值為2.0%。這一預(yù)測(cè)均值表明，與2016年前三季度相比，2016年全年CPI同比增長將微幅上升。
從2012年以來CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年前三季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結(jié)合2016年10月和11月CPI同比增長分別為2.1%和2.3%來看，當(dāng)前CPI同比增長波幅收窄，但顯示出CPI同比增速有緩慢上升的市場(chǎng)信號(hào)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年P(guān)PI同比增長的預(yù)測(cè)中，所有7家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年P(guān)PI同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為-0.5%，預(yù)測(cè)降幅的****值為-3.0%，預(yù)測(cè)降幅的最小值為-1.8%。這一預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，與2016年前三季度的-2.9%數(shù)值相比，2016年全年P(guān)PI同比增長指標(biāo)繼續(xù)得到改善，降幅明顯收斂。
從PPI變化趨勢(shì)看，2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年前三季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-2.9%，再結(jié)合2016年10月和11月PPI同比增長分別為1.2%和3.3%看，當(dāng)前PPI已現(xiàn)正值，有望扭轉(zhuǎn)幾年來一直處于負(fù)值的波動(dòng)趨勢(shì)。
從目前CPI變化趨勢(shì)觀察看，核心CPI保持穩(wěn)定中小幅上漲，同時(shí)食品價(jià)格出現(xiàn)溫和上漲，使得11月和12月CPI呈現(xiàn)溫和上漲。從目前來看，預(yù)計(jì)2016年全年CPI同比增長數(shù)據(jù)將顯著低于政府工作報(bào)告中確定的3%水平的預(yù)期目標(biāo)。此外，從預(yù)測(cè)中的2017年第一季度CPI同比增長為2.3%看，通脹水平小幅爬升，當(dāng)前通脹壓力正在溫和形成，但通脹壓力是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，仍有待于觀察。
人民幣匯率下調(diào)壓力仍存國內(nèi)流動(dòng)性收縮趨勢(shì)漸成
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，最令人矚目的一件事是，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月實(shí)施了加息，導(dǎo)致美元指數(shù)的突破與上升，其他非美元貨幣隨之出現(xiàn)顯著貶值。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示，2017年將可能加息3次，加劇了市場(chǎng)對(duì)未來非美元貨幣進(jìn)一步貶值壓力的強(qiáng)烈預(yù)期。為了維持匯率穩(wěn)定，央行勢(shì)必會(huì)選擇穩(wěn)健略偏中性的貨幣政策取向。據(jù)此預(yù)測(cè)，2017年，國內(nèi)流動(dòng)性中性偏緊，將是一個(gè)市場(chǎng)常態(tài)現(xiàn)象。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年社會(huì)融資規(guī)模同比增長的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降外，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年社會(huì)融資規(guī)模增長的預(yù)測(cè)均值為16.9萬億元，預(yù)測(cè)的****值為18.0萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為16.0萬億元。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為12.2萬億元，預(yù)測(cè)的****值為13.5萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為11.2萬億元。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年12月末M2同比增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持上升，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，12月末M2同比增長的預(yù)測(cè)均值為11.5%，預(yù)測(cè)的****值為12.0%，預(yù)測(cè)的最低值為11.0%。
綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)，2014年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元；2015年1-12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年第一季度、上半年和前三季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長分別為6.59萬億元、9.75萬億元和13.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元、7.48萬億元和10.0萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年9月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.5%。再結(jié)合2016年10月和11月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模同比增長分別為8963億元和1.74萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為6010億元和8463億元，M2同比增長分別為11.6%和11.4%。由此預(yù)測(cè)，2016年社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項(xiàng)指標(biāo)波幅較大，12月末M2同比增速的波幅繼續(xù)收窄。與2015年貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2016年12月末M2增速水平顯著下降，但社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款的增長規(guī)模仍超過2015年，說明目前貨幣政策仍相對(duì)寬松，流動(dòng)性緊張只是結(jié)構(gòu)性的。
結(jié)合影響國內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為3.3萬億人民幣，與2016年前三季度的2.58萬億元相比平穩(wěn)增長；央行口徑外匯占款規(guī)模約為22.1萬億元人民幣，與2016年前三季度的22.9萬億元相比顯著下降。
工業(yè)生產(chǎn)保持平衡增長工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴(kuò)大
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長兩項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是2016年12月份PMI為51.4%，比上月略低0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)。從目前看，工業(yè)行業(yè)價(jià)格普遍上漲，對(duì)繼續(xù)改善工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)影響深遠(yuǎn)。此外，工業(yè)行業(yè)價(jià)格普遍上漲及重點(diǎn)行業(yè)價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。可見，過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能，導(dǎo)致本輪工業(yè)行業(yè)價(jià)格上漲，引發(fā)工業(yè)利潤大幅回升，這一趨勢(shì)是否可持續(xù)，仍需進(jìn)一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中可獲知這一判斷。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對(duì)2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.0%，預(yù)測(cè)的****值為6.0%，預(yù)測(cè)的最低值為6.0%。從目前趨勢(shì)看，目前工業(yè)生產(chǎn)增速走勢(shì)仍處于平臺(tái)整理區(qū)間之中，后續(xù)情況是否繼續(xù)轉(zhuǎn)好仍需觀察。
數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結(jié)合2016年1-11月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長6.2%及11月份環(huán)比增長0.51%看，鑒于當(dāng)前制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落，當(dāng)前工業(yè)增加值數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好是被動(dòng)性的，主要是受到了“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等引發(fā)工業(yè)行業(yè)價(jià)格上漲的影響，維持對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)基礎(chǔ)不牢的判斷。
在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測(cè)中，7家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測(cè)均值為8.9%，預(yù)測(cè)的****值為9.0%，預(yù)測(cè)的最小值為8.8%。
由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%和8.4%看，再結(jié)合2016年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長9.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤呈現(xiàn)持續(xù)較快的正增長。這一增長主要是受到工業(yè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲特別是重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅持續(xù)擴(kuò)大的深刻影響，除非工業(yè)利潤由上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中游行業(yè)，整個(gè)工業(yè)行業(yè)回暖仍尚需時(shí)日。
凈出口需求增長有望成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能
在本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)趨于穩(wěn)定。考慮到未來人民幣匯率仍面臨下調(diào)的壓力，貨幣政策的操作空間不斷收窄，擴(kuò)大財(cái)政政策的政策效應(yīng)將日趨明顯。伴隨2017年國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)紛繁復(fù)雜的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇與操作難度將不斷加大，預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)增長仍將面臨諸多不確定性。
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正逐步轉(zhuǎn)好。其中，消費(fèi)需求穩(wěn)中有升，投資需求首次出現(xiàn)回升，但伴隨人民幣匯率下調(diào)，進(jìn)出口增長形勢(shì)將有望轉(zhuǎn)好。綜合來看，凈出口需求增長，將有望成為影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的新動(dòng)能。
從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017年第一季度GDP同比增長為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)數(shù)6.68%繼續(xù)微幅回落，但從影響季度GDP的三大需求來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正趨于穩(wěn)定向好。其中，消費(fèi)需求穩(wěn)中有升，投資需求“觸底回升”，受到PPP項(xiàng)目托底經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用的影響，近幾年來季度投資需求首次出現(xiàn)回升，但投資需求增長是否會(huì)反復(fù)，仍需進(jìn)一步觀察。值得注意的是，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值，客觀上將有利于增強(qiáng)中國的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。由此預(yù)期，2017年凈出口需求增長將可能成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能。
此外，受到“去產(chǎn)能”、“去杠桿”等因素的深刻影響，工業(yè)行業(yè)普遍上漲以及重點(diǎn)行業(yè)價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，在改善工業(yè)增加值和工業(yè)利潤指標(biāo)的同時(shí)，也引起了PPP指標(biāo)數(shù)據(jù)的快速回暖，PPP的影響是否會(huì)傳導(dǎo)給CPI，更是引起了市場(chǎng)對(duì)“再通脹”的較強(qiáng)預(yù)期。從目前來看，盡管PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，但CPI漲勢(shì)較為溫和。從未來趨勢(shì)分析，伴隨供應(yīng)側(cè)改革持續(xù)展開，PPI漲幅將會(huì)有所收斂，PPI影響對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)也將繼續(xù)滯后，預(yù)計(jì)2017年通脹水平將保持溫和水平。
第二，受到國內(nèi)外諸多因素的影響，2017年國內(nèi)流動(dòng)性收縮，將是一個(gè)大概率事件。“去杠桿”將使得貨幣金融指標(biāo)增長繼續(xù)下降。
國內(nèi)“去杠桿”進(jìn)程持續(xù)，特別是對(duì)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等監(jiān)管升級(jí)，都將對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性的收縮產(chǎn)生深刻的影響，從2016年年末債券市場(chǎng)出現(xiàn)較快下跌中可以領(lǐng)略到這一影響。此外，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，特別是目前美國就業(yè)數(shù)據(jù)相當(dāng)亮麗，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將可能加快加息步伐，加上中國對(duì)外直接投資規(guī)模持續(xù)創(chuàng)出新高，對(duì)美元需求上升。2017年，國內(nèi)流動(dòng)性將呈現(xiàn)“緊平衡”的市場(chǎng)格局。
但是，貨幣金融的緊縮程度可能會(huì)弱于市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)椋泿女?dāng)局正采取多重措施來穩(wěn)定國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。例如，規(guī)范個(gè)人購匯及企業(yè)境外收購等事項(xiàng)，均有助于減緩?fù)鈪R出逃的規(guī)模與節(jié)奏。另外，央行采取新型貨幣政策工具如中期借貸便利（MLF），對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性需求展開管理。這些貨幣政策的新舉措都將有利于緩解國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面。
調(diào)查結(jié)果顯示，2016年，預(yù)期GDP同比增長6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長6.7%水平略有下降；預(yù)期CPI同比增長2.04%，與2016年前三季度CPI同比增長2.0%相比保持相對(duì)平穩(wěn)，PPI同比增長預(yù)計(jì)為-0.5%，當(dāng)前通脹壓力較為溫和；預(yù)期2016年12月末M2同比增長11.5%，與2016年9月末的11.5%數(shù)據(jù)相比保持不變。總體來看，推動(dòng)投資需求內(nèi)容的切換與增強(qiáng)，讓2016年全年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)由“弱”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”，全年GDP同比增長回穩(wěn)、轉(zhuǎn)暖。
投資需求初現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)擴(kuò)張
針對(duì)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化，除2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“偏冷”外，其余參與調(diào)查的5家機(jī)構(gòu)都持有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為“正常”的判斷。自2016年以來，季度GDP同比增速三次穩(wěn)定在6.7%水平上，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的“筑底回穩(wěn)”趨勢(shì)較為明顯。在三大需求中，消費(fèi)需求保持穩(wěn)中有升，進(jìn)出口負(fù)增長較為反復(fù)， PPP項(xiàng)目的加快推進(jìn)和加速實(shí)施，使得投資需求增速首次小幅回升，對(duì)穩(wěn)定全年經(jīng)濟(jì)增長影響重大，預(yù)期2016年全年經(jīng)濟(jì)增長速度約為6.68%，比前三季度GDP增速的6.7%略有下降，基本可以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為全年GDP同比增長水平將下降，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為與前三季度GDP同比增長水平相比將保持不變。其中，對(duì)2016年全年GDP增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.68%，預(yù)測(cè)的****值為6.7%，預(yù)測(cè)的最低值為6.5%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，全年GDP同比增長比前三季度GDP同比增長水平有所下降，但仍落在年度GDP增長的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。
從目前來看，季度GDP曲線走勢(shì)繼續(xù)整理，但“觸底回穩(wěn)”跡象顯著。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度和第三季度GDP同比增長均為6.7%，GDP環(huán)比增速為1.1%、1.8%和1.8%，預(yù)測(cè)中的2016年全年GDP同比增長為6.68%，季度GDP曲線回穩(wěn)跡象較為明顯。另外，從機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度GDP同比增長的預(yù)測(cè)看，除1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2017年第一季度GDP同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)值將有所回落。這表明，主要依靠PPP項(xiàng)目推進(jìn)來維持投資需求增長，可能導(dǎo)致投資需求面臨較大的波動(dòng)，影響季度GDP曲線的上下波動(dòng)，預(yù)期2017年第二季度GDP同比增長將可能放緩。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，還有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，其余5家機(jī)構(gòu)表示將上升。其中，對(duì)2016年全年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為8.3%，預(yù)測(cè)的****值為8.5%，預(yù)測(cè)的最低值為8.0%。這一預(yù)測(cè)均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速似有結(jié)束下滑趨勢(shì)的可能。
綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年前三季度的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和8.2%，預(yù)測(cè)中的2016年全年固定資產(chǎn)投資增速為8.3%，再結(jié)合1-10月和1-11月固定資產(chǎn)投資增速均為8.3%，顯示當(dāng)前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速已有“觸底回穩(wěn)”跡象，先于季度GDP曲線走勢(shì)趨于回穩(wěn)。
從目前看來，PPP項(xiàng)目的加速推進(jìn)和加快落地，對(duì)2016年第四季度固定資產(chǎn)投資增速回暖影響深遠(yuǎn)。從1-11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)持續(xù)較快增長數(shù)據(jù)中可見一斑。但是，依靠大規(guī)模投放PPP項(xiàng)目來刺激投資需求，這樣的政策刺激效應(yīng)是否能持續(xù)，以及是否會(huì)產(chǎn)生過度“保增長”的滯后效應(yīng)，并引起未來季度GDP增長曲線波動(dòng)的不穩(wěn)定性，這些問題依然值得關(guān)注。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為10.40%，預(yù)測(cè)的****值為10.5%，預(yù)測(cè)的最低值為10.3%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求波幅收窄，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。
從當(dāng)前看，消費(fèi)需求增速的“筑底—企穩(wěn)—回升”進(jìn)程仍在進(jìn)行之中。回顧歷史看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點(diǎn)18.7%后震蕩回落，2012年、2013年和2014年和2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結(jié)合2016年1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長為10.8%看，消費(fèi)需求增速仍處于“企穩(wěn)—回升”的波動(dòng)途中。
盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不振，國際貿(mào)易活動(dòng)依然萎縮，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月加息，引發(fā)人民幣匯率連續(xù)下跌，但這將有利于促進(jìn)中國的出口增長。與此同時(shí)，伴隨中國經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，進(jìn)口需求也將可能逐步回升。但基于匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口增長的影響分析，估計(jì)新增貿(mào)易順差規(guī)模仍將保持上升態(tài)勢(shì)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，（1）2016年全年出口同比增長的預(yù)測(cè)均值為-3.55%，與2016年前三季度出口同比增速-1.1%相比明顯回落。其中，預(yù)測(cè)降幅的****值為-7%，預(yù)測(cè)降幅的最小值為-1.0%；（2）進(jìn)口同比增長的預(yù)測(cè)均值為-1.88%，與2016年前三季度進(jìn)口同比增速-2.3%相比繼續(xù)回升。其中，預(yù)測(cè)的****值為0.5%，預(yù)測(cè)的最小值為-7%。
本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為3.3萬億元人民幣，與2016年前三季度貿(mào)易順差為2.58萬億元人民幣的增長規(guī)模相比繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。
對(duì)2016年全年中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測(cè)表明，第一，伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)朝著轉(zhuǎn)好的方向發(fā)展，特別是人民幣匯率下調(diào)趨勢(shì)，將可能改善中國進(jìn)出口同比增長數(shù)據(jù)，但不改貿(mào)易順差規(guī)模依然上升趨勢(shì)；第二，消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長影響****，尤其是對(duì)季度GDP同比增長的貢獻(xiàn)****；第三，受益于PPP項(xiàng)目的快速推進(jìn)和加速落地，固定資產(chǎn)投資增速有望“觸底回升”。但是，靠刺激投資需求來穩(wěn)定增長，容易引起投資需求的較大波動(dòng)，也會(huì)影響到季度GDP同比增長曲線的反復(fù)與波動(dòng)。
通脹壓力溫和爬升步入“再通脹”周期
從目前看，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)似已消解，但通脹風(fēng)險(xiǎn)依然較小，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)價(jià)格水平仍可保持總體平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，認(rèn)為2016年全年通脹水平為2.04%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2016年全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看，當(dāng)前通脹水平符合市場(chǎng)預(yù)期，2016年全年通脹水平明顯低于預(yù)期目標(biāo)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年CPI同比增長的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為與2016年前三季度CPI同比增速相比將保持不變，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年CPI同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為2.04%，預(yù)測(cè)的****值為2.1%，預(yù)測(cè)的最低值為2.0%。這一預(yù)測(cè)均值表明，與2016年前三季度相比，2016年全年CPI同比增長將微幅上升。
從2012年以來CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年前三季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結(jié)合2016年10月和11月CPI同比增長分別為2.1%和2.3%來看，當(dāng)前CPI同比增長波幅收窄，但顯示出CPI同比增速有緩慢上升的市場(chǎng)信號(hào)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年P(guān)PI同比增長的預(yù)測(cè)中，所有7家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年P(guān)PI同比增長預(yù)測(cè)值的平均值為-0.5%，預(yù)測(cè)降幅的****值為-3.0%，預(yù)測(cè)降幅的最小值為-1.8%。這一預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，與2016年前三季度的-2.9%數(shù)值相比，2016年全年P(guān)PI同比增長指標(biāo)繼續(xù)得到改善，降幅明顯收斂。
從PPI變化趨勢(shì)看，2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年前三季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-2.9%，再結(jié)合2016年10月和11月PPI同比增長分別為1.2%和3.3%看，當(dāng)前PPI已現(xiàn)正值，有望扭轉(zhuǎn)幾年來一直處于負(fù)值的波動(dòng)趨勢(shì)。
從目前CPI變化趨勢(shì)觀察看，核心CPI保持穩(wěn)定中小幅上漲，同時(shí)食品價(jià)格出現(xiàn)溫和上漲，使得11月和12月CPI呈現(xiàn)溫和上漲。從目前來看，預(yù)計(jì)2016年全年CPI同比增長數(shù)據(jù)將顯著低于政府工作報(bào)告中確定的3%水平的預(yù)期目標(biāo)。此外，從預(yù)測(cè)中的2017年第一季度CPI同比增長為2.3%看，通脹水平小幅爬升，當(dāng)前通脹壓力正在溫和形成，但通脹壓力是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，仍有待于觀察。
人民幣匯率下調(diào)壓力仍存國內(nèi)流動(dòng)性收縮趨勢(shì)漸成
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，最令人矚目的一件事是，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月實(shí)施了加息，導(dǎo)致美元指數(shù)的突破與上升，其他非美元貨幣隨之出現(xiàn)顯著貶值。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示，2017年將可能加息3次，加劇了市場(chǎng)對(duì)未來非美元貨幣進(jìn)一步貶值壓力的強(qiáng)烈預(yù)期。為了維持匯率穩(wěn)定，央行勢(shì)必會(huì)選擇穩(wěn)健略偏中性的貨幣政策取向。據(jù)此預(yù)測(cè)，2017年，國內(nèi)流動(dòng)性中性偏緊，將是一個(gè)市場(chǎng)常態(tài)現(xiàn)象。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年社會(huì)融資規(guī)模同比增長的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降外，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年社會(huì)融資規(guī)模增長的預(yù)測(cè)均值為16.9萬億元，預(yù)測(cè)的****值為18.0萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為16.0萬億元。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年全年新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為12.2萬億元，預(yù)測(cè)的****值為13.5萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為11.2萬億元。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年12月末M2同比增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持上升，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，12月末M2同比增長的預(yù)測(cè)均值為11.5%，預(yù)測(cè)的****值為12.0%，預(yù)測(cè)的最低值為11.0%。
綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)，2014年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元；2015年1-12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年第一季度、上半年和前三季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長分別為6.59萬億元、9.75萬億元和13.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元、7.48萬億元和10.0萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年9月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.5%。再結(jié)合2016年10月和11月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模同比增長分別為8963億元和1.74萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為6010億元和8463億元，M2同比增長分別為11.6%和11.4%。由此預(yù)測(cè)，2016年社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項(xiàng)指標(biāo)波幅較大，12月末M2同比增速的波幅繼續(xù)收窄。與2015年貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2016年12月末M2增速水平顯著下降，但社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款的增長規(guī)模仍超過2015年，說明目前貨幣政策仍相對(duì)寬松，流動(dòng)性緊張只是結(jié)構(gòu)性的。
結(jié)合影響國內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年全年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為3.3萬億人民幣，與2016年前三季度的2.58萬億元相比平穩(wěn)增長；央行口徑外匯占款規(guī)模約為22.1萬億元人民幣，與2016年前三季度的22.9萬億元相比顯著下降。
工業(yè)生產(chǎn)保持平衡增長工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴(kuò)大
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長兩項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是2016年12月份PMI為51.4%，比上月略低0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)。從目前看，工業(yè)行業(yè)價(jià)格普遍上漲，對(duì)繼續(xù)改善工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)影響深遠(yuǎn)。此外，工業(yè)行業(yè)價(jià)格普遍上漲及重點(diǎn)行業(yè)價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致工業(yè)利潤漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。可見，過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能，導(dǎo)致本輪工業(yè)行業(yè)價(jià)格上漲，引發(fā)工業(yè)利潤大幅回升，這一趨勢(shì)是否可持續(xù)，仍需進(jìn)一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中可獲知這一判斷。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對(duì)2016年全年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長預(yù)測(cè)值的平均值為6.0%，預(yù)測(cè)的****值為6.0%，預(yù)測(cè)的最低值為6.0%。從目前趨勢(shì)看，目前工業(yè)生產(chǎn)增速走勢(shì)仍處于平臺(tái)整理區(qū)間之中，后續(xù)情況是否繼續(xù)轉(zhuǎn)好仍需觀察。
數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結(jié)合2016年1-11月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長6.2%及11月份環(huán)比增長0.51%看，鑒于當(dāng)前制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落，當(dāng)前工業(yè)增加值數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好是被動(dòng)性的，主要是受到了“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等引發(fā)工業(yè)行業(yè)價(jià)格上漲的影響，維持對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)基礎(chǔ)不牢的判斷。
在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測(cè)中，7家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測(cè)均值為8.9%，預(yù)測(cè)的****值為9.0%，預(yù)測(cè)的最小值為8.8%。
由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%和8.4%看，再結(jié)合2016年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長9.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤呈現(xiàn)持續(xù)較快的正增長。這一增長主要是受到工業(yè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲特別是重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅持續(xù)擴(kuò)大的深刻影響，除非工業(yè)利潤由上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中游行業(yè)，整個(gè)工業(yè)行業(yè)回暖仍尚需時(shí)日。
凈出口需求增長有望成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能
在本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)趨于穩(wěn)定。考慮到未來人民幣匯率仍面臨下調(diào)的壓力，貨幣政策的操作空間不斷收窄，擴(kuò)大財(cái)政政策的政策效應(yīng)將日趨明顯。伴隨2017年國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)紛繁復(fù)雜的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇與操作難度將不斷加大，預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)增長仍將面臨諸多不確定性。
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正逐步轉(zhuǎn)好。其中，消費(fèi)需求穩(wěn)中有升，投資需求首次出現(xiàn)回升，但伴隨人民幣匯率下調(diào)，進(jìn)出口增長形勢(shì)將有望轉(zhuǎn)好。綜合來看，凈出口需求增長，將有望成為影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的新動(dòng)能。
從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017年第一季度GDP同比增長為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預(yù)測(cè)數(shù)6.68%繼續(xù)微幅回落，但從影響季度GDP的三大需求來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正趨于穩(wěn)定向好。其中，消費(fèi)需求穩(wěn)中有升，投資需求“觸底回升”，受到PPP項(xiàng)目托底經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用的影響，近幾年來季度投資需求首次出現(xiàn)回升，但投資需求增長是否會(huì)反復(fù)，仍需進(jìn)一步觀察。值得注意的是，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值，客觀上將有利于增強(qiáng)中國的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。由此預(yù)期，2017年凈出口需求增長將可能成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能。
此外，受到“去產(chǎn)能”、“去杠桿”等因素的深刻影響，工業(yè)行業(yè)普遍上漲以及重點(diǎn)行業(yè)價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，在改善工業(yè)增加值和工業(yè)利潤指標(biāo)的同時(shí)，也引起了PPP指標(biāo)數(shù)據(jù)的快速回暖，PPP的影響是否會(huì)傳導(dǎo)給CPI，更是引起了市場(chǎng)對(duì)“再通脹”的較強(qiáng)預(yù)期。從目前來看，盡管PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，但CPI漲勢(shì)較為溫和。從未來趨勢(shì)分析，伴隨供應(yīng)側(cè)改革持續(xù)展開，PPI漲幅將會(huì)有所收斂，PPI影響對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)也將繼續(xù)滯后，預(yù)計(jì)2017年通脹水平將保持溫和水平。
第二，受到國內(nèi)外諸多因素的影響，2017年國內(nèi)流動(dòng)性收縮，將是一個(gè)大概率事件。“去杠桿”將使得貨幣金融指標(biāo)增長繼續(xù)下降。
國內(nèi)“去杠桿”進(jìn)程持續(xù)，特別是對(duì)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等監(jiān)管升級(jí)，都將對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性的收縮產(chǎn)生深刻的影響，從2016年年末債券市場(chǎng)出現(xiàn)較快下跌中可以領(lǐng)略到這一影響。此外，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，特別是目前美國就業(yè)數(shù)據(jù)相當(dāng)亮麗，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將可能加快加息步伐，加上中國對(duì)外直接投資規(guī)模持續(xù)創(chuàng)出新高，對(duì)美元需求上升。2017年，國內(nèi)流動(dòng)性將呈現(xiàn)“緊平衡”的市場(chǎng)格局。
但是，貨幣金融的緊縮程度可能會(huì)弱于市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)椋泿女?dāng)局正采取多重措施來穩(wěn)定國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。例如，規(guī)范個(gè)人購匯及企業(yè)境外收購等事項(xiàng)，均有助于減緩?fù)鈪R出逃的規(guī)模與節(jié)奏。另外，央行采取新型貨幣政策工具如中期借貸便利（MLF），對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性需求展開管理。這些貨幣政策的新舉措都將有利于緩解國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面。
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