以10年維度看宏微觀運(yùn)行的關(guān)鍵詞：過(guò)去是“投資”、現(xiàn)在是“風(fēng)險(xiǎn)”、未來(lái)是“成本”。始于08年的企業(yè)主動(dòng)投資，在2012/13年達(dá)到慣性頂點(diǎn)，到2015/16年會(huì)斷崖式下跌，需政府基建對(duì)沖。當(dāng)前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由第一波“盲目投資致破產(chǎn)”向第二波“成本擠壓致關(guān)閉”切換，第一波基本走完，第二波仍在深水區(qū)。成本是理解未來(lái)的關(guān)鍵鑰匙！中國(guó)4大成本沖擊依次是：人力成本---資金成本----土地流轉(zhuǎn)成本（影響農(nóng)業(yè)種植）---環(huán)保成本。未來(lái)2-3年，成本“兩升兩降”（環(huán)保、土地流轉(zhuǎn)升，資金、廠房租金降），制造業(yè)達(dá)到“成本新平衡”，屆時(shí)格局演變可望為“宏觀一般、微觀向好”。

成本競(jìng)爭(zhēng)格局下，行業(yè)突圍（或變局）三方向：1）優(yōu)勝劣汰、行業(yè)集中、剩者為王。重點(diǎn)看好民營(yíng)化、市場(chǎng)化程度高的行業(yè)，地區(qū)重點(diǎn)看浙江。2）WTO后期，外部沖擊，行業(yè)洗牌。重點(diǎn)觀察初級(jí)產(chǎn)品。3）大宗價(jià)格下行，運(yùn)輸半徑優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。沿海重點(diǎn)看偏消費(fèi)行業(yè)，內(nèi)地重點(diǎn)看偏原料行業(yè)。新興制造業(yè)，“從藍(lán)海到紅海”的切換時(shí)間3-5年，最后也逃不開(kāi)成本競(jìng)爭(zhēng)邏輯。

宏觀對(duì)沖思考五點(diǎn)：1）未來(lái)三年，傳統(tǒng)中小企業(yè)宜戰(zhàn)略收縮。2）幸存的傳統(tǒng)制造業(yè)批量投資機(jī)會(huì)，或在3年后出現(xiàn)。3）率先看好民營(yíng)化、市場(chǎng)化、偏消費(fèi)制造的行業(yè)。4）初級(jí)產(chǎn)品（農(nóng)產(chǎn)品）價(jià)格有下行壓力。5）新興制造業(yè)投資邏輯應(yīng)適時(shí)從“需求增長(zhǎng)”切換到“成本競(jìng)爭(zhēng)力”。正文附上33個(gè)微觀樣本，向一線企業(yè)家致敬。歡迎指導(dǎo)交流。

第一部分：宏觀（關(guān)鍵詞：過(guò)去---投資，現(xiàn)在---風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)---成本）

1、過(guò)去：08年來(lái)的主動(dòng)投資，在12/13年達(dá)慣性頂點(diǎn)，15/16年現(xiàn)斷崖下跌

以10年維度看宏觀運(yùn)行，脈絡(luò)的起點(diǎn)是2008年開(kāi)始的投資大擴(kuò)張。觀察到該輪投資的四個(gè)特征：1）下中上游全線擴(kuò)張（樣本中的商業(yè)地產(chǎn)、品牌服裝、汽車、飲料灌裝、化學(xué)制劑、PTA和PP、煉化）。 2）行業(yè)擴(kuò)張粗略順序是：09年基建—10年地產(chǎn)、消費(fèi)投資---11、12年制造業(yè)、重工業(yè)投資。這與當(dāng)年“基建—地產(chǎn)—通脹---后周期工業(yè)”的宏觀傳導(dǎo)順序一致。 3）前周期行業(yè)（如地產(chǎn)）、和門檻低行業(yè)（如品牌服裝），擴(kuò)張快、負(fù)面出現(xiàn)的也快。4）主動(dòng)擴(kuò)張投資的慣性頂點(diǎn)在2012/13年，此后是計(jì)劃項(xiàng)目按部就班的落實(shí)。

可以預(yù)見(jiàn)對(duì)宏觀的影響：一是由于主動(dòng)投資的高點(diǎn)在2012/13年，我們目前看到的許多投資數(shù)據(jù)，其實(shí)只是“過(guò)去的項(xiàng)目，在現(xiàn)在落實(shí)”而已，而多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)周期2-3年，由此可見(jiàn)2015/16年開(kāi)始，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)主動(dòng)投資的斷崖式下降，需要政府基建投資來(lái)對(duì)沖，由此加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。二是2013—15年是產(chǎn)能釋放高點(diǎn)（尤其對(duì)后周期工業(yè)），供給過(guò)剩格局遠(yuǎn)未結(jié)束，對(duì)未來(lái)中國(guó)宏觀運(yùn)行起重要影響（決策層11月份首提“供給側(cè)改革”）

樣本：

1. 某外資大賣場(chǎng)商業(yè)地產(chǎn)片區(qū)負(fù)責(zé)人，中國(guó)的shopping mall勃發(fā)是在2010年，與當(dāng)年的住宅限購(gòu)有關(guān)，資金多了沒(méi)地方去就去做商業(yè)地產(chǎn)。一開(kāi)始是在一、二線城市，2011、12年，這種風(fēng)潮迅速轉(zhuǎn)到縣城。至2013年，出現(xiàn)全國(guó)范圍的供給過(guò)剩，例如成都有87個(gè)shopping mall，杭州80個(gè)，這些都是超過(guò)10萬(wàn)平米的大型mall，有的甚至是50萬(wàn)平、100萬(wàn)平的超大型。通常來(lái)說(shuō)，一個(gè)15萬(wàn)平米的mall，覆蓋人群是60-80萬(wàn)人，才會(huì)有好的效益，上述城市人口遠(yuǎn)cover不了這么多供給。更甚至，許多人口30-40萬(wàn)的縣城，也出現(xiàn)了2-3個(gè)mall。所以很多mall只是表面看著熱鬧，其實(shí)不賺錢，收不到多少租金。

2. 一時(shí)裝品牌推廣資深人士，2009-10年，是國(guó)內(nèi)各線品牌擴(kuò)張門店的爆發(fā)期，地區(qū)以中西部中小城市為重點(diǎn)（這與“服裝外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷、國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)、國(guó)家刺激”等因素有關(guān)）。例如，品牌Y，2008年全國(guó)門店1500家，至2012年達(dá)到5000家；品牌L，2008年全國(guó)門店200家，其后一年開(kāi)100多家，至2012年達(dá)到550家，相當(dāng)于4年時(shí)間門店規(guī)模變3倍。但進(jìn)入2012年，開(kāi)店步伐明顯放緩，例如品牌M、品牌J、品牌H、品牌G（都屬于全國(guó)性的知名、或正在發(fā)力的品牌），在2012年每家在全國(guó)也就只能開(kāi)100-300個(gè)門店。到了2013年，不管男裝、女裝、休閑裝，各線品牌均進(jìn)入“不硬期”，基本不見(jiàn)新店開(kāi)張。甚至有著名品牌L，全國(guó)7000家門店，已經(jīng)開(kāi)始關(guān)門。之所以“快速擴(kuò)張---快速蕭條”，與投資太猛、鋪貨太多，而實(shí)際需求消化不了那么多有關(guān)。例如“鋪貨140萬(wàn)件，實(shí)際銷售70萬(wàn)件”的例子，比比皆是。

3. 綜合汽車制造商、融資租賃資深人士信息：國(guó)產(chǎn)乘用車主要是“四大四小”及其他民營(yíng)品牌，而合資品牌有30多個(gè)，通常大的整車制造商會(huì)在全國(guó)布局3-5個(gè)生產(chǎn)基地。2010-12年是各大整車廠拿地、全國(guó)布局的高峰期，例如武漢成都佛山寧波杭州灣等地均有（廠址選擇與“國(guó)家推行小城鎮(zhèn)化、看好三四線消費(fèi)”有關(guān)。在擴(kuò)產(chǎn)同時(shí)，許多車企也重點(diǎn)開(kāi)發(fā)10萬(wàn)元以下車型，并把經(jīng)銷渠道下沉到三線城市）。由于成熟車型的生產(chǎn)線2-3年后就能達(dá)產(chǎn)，因此在2013-15年有很多新產(chǎn)能投放到市場(chǎng)。 他們認(rèn)為：從中國(guó)沿海的經(jīng)驗(yàn)看，首次購(gòu)車的快速增長(zhǎng)期，大約有10年時(shí)間，然后進(jìn)入保有量階段。但內(nèi)地的快速增長(zhǎng)期會(huì)不到10年，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速下來(lái)了。如果是純粹的“保有量”階段，汽車每年的需求量就也是保有量的10%（對(duì)應(yīng)十年的更新周期），而中國(guó)目前的產(chǎn)能大約是保有量的20-30%，所以競(jìng)爭(zhēng)在所難免。例如觀察到2011年市場(chǎng)格局是“合資品牌搶自主品牌”，而2012年演變到“合資品牌自己搶自己”。某合資公司的市場(chǎng)份額從2012年的12%下降到2014年的8-9%，到了2015年，該公司已大幅下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，同時(shí)大幅放緩技改項(xiàng)目節(jié)奏。他們認(rèn)為：中國(guó)汽車“做大蛋糕”的空間已經(jīng)不大，接下來(lái)就是洗牌搶份額階段，再過(guò)10年就會(huì)變得像北美一樣是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)了。

4. 一內(nèi)噴涂料公司，市場(chǎng)占有率1/3，下游客戶是可樂(lè)涼茶啤酒鋁罐企業(yè)（兩片罐、三片罐）。全國(guó)兩片罐企業(yè)主要是8大集團(tuán)，自2008年行業(yè)開(kāi)始產(chǎn)能擴(kuò)張，典型的有三家集團(tuán)做全國(guó)性布局：客戶B，2008年成都、佛山投產(chǎn)、2010年武漢、2015年河南、2016年哈爾濱將投產(chǎn)；客戶Z，2009年杭州投產(chǎn)、2010年武漢、2012年成都、天津投產(chǎn)、2013年廣東、2014年廣西、2016年福建將投產(chǎn)；客戶A，2013年杭州投產(chǎn)、2015年廣西、2016年寶雞將投產(chǎn)。其他不做全國(guó)性布局的，也在自己的根據(jù)地?cái)U(kuò)建生產(chǎn)線。自2008年以來(lái)，行業(yè)平均每年有3條生產(chǎn)線上線，今年更是上了7條生產(chǎn)線，目前產(chǎn)能已達(dá)到600億罐。但去年全國(guó)的兩片罐需求量只有280億罐，相當(dāng)于產(chǎn)能利用率不到50%。上述提到的是生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)的時(shí)間表，如果從“企業(yè)做計(jì)劃、主動(dòng)投資”角度看，最后的主動(dòng)投資高峰期集中在2012、13年（兩片罐生產(chǎn)線建設(shè)周期需要2-3年），在此之后鮮見(jiàn)主動(dòng)投資計(jì)劃了。2015、16年看到的上線產(chǎn)能，只是前期項(xiàng)目的落實(shí)而已。

5. 一煉油催化劑公司，全國(guó)市場(chǎng)份額5-6%，下游客戶是石油石化海油，和民營(yíng)地?zé)挕?010年是煉油企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)改造的高峰期，持續(xù)到2013年，產(chǎn)能增長(zhǎng)大約每年15-20%的幅度。期間，盡管地?zé)捚髽I(yè)開(kāi)工率30-40%，但仍在投資上規(guī)模，這與“國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能有關(guān)”，地?zé)捚髽I(yè)做大了，反而不容易被淘汰，有被收購(gòu)的機(jī)會(huì)。到了2014、15年，擴(kuò)產(chǎn)速度下來(lái)了，大約在8-10%之間。經(jīng)過(guò)幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)汽柴油產(chǎn)量基本與消費(fèi)量持平，擺脫了07-08年的對(duì)外依存，甚至部分有出口。從主動(dòng)投資時(shí)點(diǎn)看，由于煉油建設(shè)周期長(zhǎng)，3-5年、甚至更長(zhǎng)。因此我們現(xiàn)在看到的很多煉油項(xiàng)目投資，是滯后性表現(xiàn)，其實(shí)是早在2010年前后做的計(jì)劃。

6. 一化工品現(xiàn)貨貿(mào)易商：這幾年化工品產(chǎn)能擴(kuò)張整體路徑是：2011—12年建設(shè)高峰期，2014-16年達(dá)產(chǎn)高峰期。具體品種，因原料瓶頸、技術(shù)門檻、盈利高點(diǎn)的差異，節(jié)奏有差異，以PTA、PP、PE三大品種為例：a）PTA的產(chǎn)能建設(shè)高峰期是在2011、12年（投資受盈利驅(qū)動(dòng)，當(dāng)年P(guān)TA噸利潤(rùn)能有1000元），然后2013、14年是達(dá)產(chǎn)高峰期，目前全國(guó)產(chǎn)能4-5000萬(wàn)噸，工廠普遍開(kāi)工率只有65%，行業(yè)性虧損已經(jīng)2年，相當(dāng)于PTA經(jīng)過(guò)4-5年，快速走過(guò)一個(gè)“擴(kuò)張—虧損”周期。之所以如此快速，是因?yàn)镻TA產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)單、技術(shù)成熟、主要原料沒(méi)有瓶頸（相比于PP、PE的原料受制于石油石化巨頭，PTA的原料PX主要從日韓進(jìn)口）、民營(yíng)資本多，這些因素導(dǎo)致PTA產(chǎn)能上的快，競(jìng)爭(zhēng)也來(lái)的快。 b) PP的原料是丙烯、苯（原油裂解產(chǎn)品、屬化工中間體），民營(yíng)企業(yè)原料受制于石油石化巨頭，直到2011年煤化工技術(shù)突破，民營(yíng)企業(yè)可繞開(kāi)石化巨頭，獲得原料，由此迎來(lái)2011、12年P(guān)P產(chǎn)能的建設(shè)高峰，到2014年是達(dá)產(chǎn)高峰，目前受供給壓力，PP行業(yè)也開(kāi)始出現(xiàn)虧損。 c) PE的原料是乙烯、苯，石油石化巨頭通常不單獨(dú)對(duì)外出售中間體，而是一體化生產(chǎn)完P(guān)E外售，加之乙烯的運(yùn)輸難度大（專用乙烯船，需加壓、冷凍），所以市場(chǎng)上以乙烯為原料的PE產(chǎn)能擴(kuò)建就較少，受供給沖擊也較小。他比較上述三個(gè)品類：PTA已經(jīng)供給過(guò)剩兩年，差的不能再差；PP正在供給過(guò)剩，開(kāi)始虧損；PE是供應(yīng)過(guò)剩的前夜。

7. 江蘇一化學(xué)制劑廠，生產(chǎn)PCB用化學(xué)制劑等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子覆銅板、建筑涂料、民用洗滌、醫(yī)療X光片、汽車油漆等行業(yè)，市占率達(dá)到30%。企業(yè)主反映，2010年公司最好賺錢，所有產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到20%，當(dāng)時(shí)受益國(guó)家大建設(shè)，且行業(yè)供給沒(méi)那么夸張。但2011年馬上有大量的相關(guān)類似公司滲透進(jìn)來(lái)，由于門檻低，產(chǎn)品線1-1.5年能建成。至2012年，已經(jīng)是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)了，公司的毛利率也隨之掉到12%附近。到2014年，行業(yè)產(chǎn)能較2010年已經(jīng)翻了1倍。對(duì)于行業(yè)前景，他擔(dān)心的不是需求（因?yàn)橄掠斡猛緩V泛），擔(dān)心的是產(chǎn)能過(guò)剩的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)策略往高端走，做“低毒、低污染”產(chǎn)品，做進(jìn)口替代。

8. 一工業(yè)儀表經(jīng)銷商，產(chǎn)品包括液位計(jì)、流量計(jì)、壓力計(jì)、煙感器等，廣泛應(yīng)用于煉鋼煉油石化有色玻璃等行業(yè)，產(chǎn)品的銷售與工業(yè)投資密切相關(guān)。他反映2010、11年是生意高峰期，每年全國(guó)接20多個(gè)項(xiàng)目，到了2013年下降到7、8個(gè)項(xiàng)目，再到2014年變成2個(gè)項(xiàng)目，2015年至今還沒(méi)有接到項(xiàng)目。許多去年底、今年初談好的項(xiàng)目都暫緩建設(shè)，包括甘肅廣西山東江蘇廣西等地，都出現(xiàn)這些情況（這些信息可看出投資高峰期的變遷）。但客戶在東南亞的投資反而上升，例如他的玻璃行業(yè)客戶中，今年已有三家知名大廠在馬來(lái)西亞投資設(shè)廠。

2、現(xiàn)在：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)源由第一波“盲目投資”切換到第二波“成本擠壓”

投資過(guò)剩，遭遇需求不足，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露。觀察到本輪企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露“兩波式”：第一波，“盲目投資”導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)；第二波，“高成本擠壓”企業(yè)關(guān)閉。兩波的時(shí)間切換點(diǎn)大約在2014年。第一波來(lái)自“宏觀系統(tǒng)性沖擊”，即前期激進(jìn)投資、高杠桿企業(yè)，遭遇信貸緊縮，率先破產(chǎn)。重災(zāi)區(qū)是高杠桿、重周期行業(yè)。第二波特點(diǎn)是“微觀分化”，表現(xiàn)為成本競(jìng)爭(zhēng)力低、護(hù)城河小的外圍企業(yè)率先關(guān)門。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)更具全局性，涉及面更廣泛，即不論前期是否激進(jìn)擴(kuò)張，幾乎所有行業(yè)、個(gè)體都經(jīng)受高成本裹挾，優(yōu)勝劣汰。這也意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入“慢刀子磨”的深水區(qū)。

形象理解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)從“盲目投資”到“成本沖擊”的切換，就類似今年的股災(zāi)。第一波遭遇的是去杠桿的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，首先倒下的是杠桿過(guò)高的投資者，像“快刀子”。去完杠桿后，第二波考驗(yàn)的是股票質(zhì)地，投資者會(huì)分化，像“慢刀子”。

另外，從債權(quán)人銀行角度看，第一波的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)頂點(diǎn)在2015年應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，這是因?yàn)殂y行其實(shí)是最后的防線，在他之前有民間金融—國(guó)企融資---影子銀行，作為其風(fēng)險(xiǎn)“防范墊”，而他們?cè)缭?013--14年就出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露頂點(diǎn)（這里說(shuō)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)頂點(diǎn)，是指“風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生”，而非“風(fēng)險(xiǎn)暴露”，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)暴露是滯后指標(biāo)。例如現(xiàn)在銀行2%的不良率，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)源頭主要是上一輪的企業(yè)擴(kuò)張，不良率只是滯后財(cái)務(wù)指標(biāo)，它與銀行把握披露程度、主動(dòng)核銷、平滑業(yè)績(jī)的技術(shù)操作有關(guān)。同樣道理，今明年還有會(huì)各種違約見(jiàn)諸報(bào)端，但也是此前的問(wèn)題企業(yè)，滯后暴露而已，不必過(guò)度恐慌）。需要警惕的反而是“第二波風(fēng)險(xiǎn)”，目前成本沖擊風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有走完，影響規(guī)模不易評(píng)估。極限看，銀行能承受5-6%的貸款損失率（撥貸比約3,2%、核心資本充足率超過(guò)監(jiān)管要求線約2.5%）。

樣本：

1. 浙江一變壓器老板反映，2008、09年鐵礦石好賣的時(shí)候，圈子內(nèi)很多企業(yè)跑去新疆開(kāi)鐵礦。因?yàn)?007年以前圈子內(nèi)發(fā)財(cái)?shù)哪Ｊ绞恰斑M(jìn)口銅--然后找銀行貸款--再進(jìn)口”，銅價(jià)一路上漲，通過(guò)資金杠桿，賺的很多。所以2008、09年開(kāi)發(fā)鐵礦時(shí)繼續(xù)沿用“借貸--投資”的模式。然而國(guó)內(nèi)的成本根本拼不過(guò)澳礦，隨后的價(jià)格下跌（不同類型的廢鐵、廢鋼價(jià)格從2007年高點(diǎn)至今下跌60%-90%不等），鐵礦投資虧損很多。由于有借貸資金壓力，許多老板急于翻本，建立期貨多頭，結(jié)果兩頭都虧，虧的“一地雞毛”。期間又遭遇銀行抽貸，找民間高利貸過(guò)橋，結(jié)果“有進(jìn)無(wú)出”，資金徹底斷裂。他反映，那波去新疆投礦企業(yè)，早在2012年前后就已經(jīng)玩完跑路了。以前幾千萬(wàn)、上億身價(jià)的老板，有的甚至要靠朋友借2、3萬(wàn)來(lái)日常周轉(zhuǎn)。而老老實(shí)實(shí)不冒進(jìn)不借高利貸的，則沒(méi)啥事。

2. 福建一家外貿(mào)代工服裝工廠（從業(yè)20年，年銷售約2000萬(wàn)美元的規(guī)模），2009年轉(zhuǎn)戰(zhàn)“內(nèi)銷品牌”，開(kāi)發(fā)戶外品牌，全國(guó)開(kāi)了100家直銷、加盟店，渠道鋪了很多貨。但由于國(guó)內(nèi)的“戶外”和“運(yùn)動(dòng)”品牌區(qū)隔并不明顯，加之自身品牌積淀不夠，所以真實(shí)的銷售并不好，一批貨上架幾千件，往往只賣出幾十件。幾年下來(lái)持續(xù)投入5-6000萬(wàn)人民幣打了水漂，相當(dāng)于以前外貿(mào)代工積累的利潤(rùn)全消耗光。此后意圖通過(guò)資本市場(chǎng)（新三板）翻身，但反而“飲鴆止渴”，為了營(yíng)造表面光鮮的銷售數(shù)據(jù)，背后依靠資金借貸來(lái)支撐。整個(gè)策略建立在“品牌—投資—融資補(bǔ)血”高風(fēng)險(xiǎn)模式上，而傳統(tǒng)的造血點(diǎn)（代工主業(yè)）則無(wú)暇顧及。今年銀行抽貸，問(wèn)題暴露，企業(yè)主跑路。此外，當(dāng)?shù)亓硪患腋�大的企業(yè)（當(dāng)?shù)丶徔椃�裝商會(huì)會(huì)長(zhǎng)），也是上述策略，“內(nèi)銷品牌+境外上市+民間資金支撐”，在2014年就破產(chǎn)了，由當(dāng)?shù)卣�府介入債�?quán)債務(wù)處理。

3. 華東某地級(jí)市，當(dāng)?shù)刭J款存量規(guī)模約4000億元，今年第三季度，前8大商業(yè)銀行，貸款逾期超90天的不良率為4.2%，逾期少于90天的關(guān)注率為6%。相關(guān)人士評(píng)價(jià)：個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量基本都很好，不良集中在企業(yè)客戶，多數(shù)是“被擔(dān)保鏈、房地產(chǎn)投資、礦投資拖垮”，前兩年通過(guò)各種方式還能挺過(guò)去，現(xiàn)在房地產(chǎn)也不行了，就爆發(fā)了。認(rèn)為這波不良數(shù)據(jù)，是09年4萬(wàn)億投資后遺癥的體現(xiàn)，今年大幅度爆出來(lái)，應(yīng)該已經(jīng)是頂峰了。

4. 重復(fù)19期調(diào)研樣本：一家全國(guó)性融資租賃公司，客戶涉及1000多家制造業(yè)，存盤融資規(guī)模約800億元。近三年壞賬遷徙路徑：2013年典型壞賬行業(yè)出現(xiàn)在工程機(jī)械、重卡（與地產(chǎn)、基建投資下滑有關(guān)，2015年初訪談時(shí)，業(yè)務(wù)主管認(rèn)為機(jī)械、重卡的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)，即該爆的已經(jīng)爆了）----2014年典型壞賬行業(yè)出現(xiàn)在化工品（與大宗價(jià)格下跌有關(guān)）、油氣設(shè)備（與油價(jià)下跌有關(guān)），還有機(jī)床、模具。典型的風(fēng)險(xiǎn)個(gè)體為邊緣企業(yè)，即護(hù)城河較小、對(duì)需求和成本敏感的外圍代工企業(yè)。

5. 華東地區(qū)一國(guó)有貿(mào)易公司，業(yè)務(wù)類型是“貿(mào)易融資”，即通過(guò)銀行貸款、承兌匯票，為民企制造業(yè)提供真實(shí)貿(mào)易項(xiàng)下的融資。業(yè)務(wù)分布華東、華南、中部地區(qū)。2012年風(fēng)險(xiǎn)暴露點(diǎn)是“鋼貿(mào)”，主力客戶集中在寶山、大柏樹鋼貿(mào)市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)70%鋼貿(mào)企業(yè)倒閉，主因是鋼貿(mào)企業(yè)過(guò)度貸款（貸款額占庫(kù)存值3-4倍），遭遇鋼價(jià)下跌。-----2013年風(fēng)險(xiǎn)暴露點(diǎn)擴(kuò)散到“三材”（石材鋼材木材）、化工、食用油等多行業(yè)。當(dāng)時(shí)的主因一是房地產(chǎn)銷售不好，影響回款；二是貸款企業(yè)“短借長(zhǎng)投”，把流貸挪用到地產(chǎn)、礦山、甚至高利貸項(xiàng)目，造成資金沉淀無(wú)法回款。-----2014年公司進(jìn)入處置不良的高峰期，總計(jì)有20%的貸款進(jìn)入訴訟清償程序（考慮抵押品處置，貿(mào)易公司損失率不到8%。但這些約20%的客戶企業(yè)基本就是倒閉了）。公司認(rèn)為，經(jīng)過(guò)處置后，前期擴(kuò)張的企業(yè)“該死的已經(jīng)死了”，“接下來(lái)是市場(chǎng)化的考驗(yàn)，要接受資金成本高、產(chǎn)能過(guò)剩的考驗(yàn)，可能是慢慢磨，自然消亡的過(guò)程。”---- 2015年風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)變成是“國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，擊破國(guó)內(nèi)成本線”（例如鉛錠成本一噸13000元，現(xiàn)在賣到12000多元），導(dǎo)致大企業(yè)停工檢修增多，小企業(yè)干脆倒閉關(guān)廠。這種成本沖擊的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在有色冶煉、農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)上比較典型。以上，可看出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的變遷。

6. 江蘇太倉(cāng)一家品牌服裝出口企業(yè)，今年和他配合的供應(yīng)商倒了3、4家，都是深度合作7-8年的供應(yīng)商，所以感覺(jué)形勢(shì)很可怕。企業(yè)主反映，現(xiàn)在最容易倒閉的是那種“投資2-3000萬(wàn)，工人500—1000人”規(guī)模的工廠（在服裝行業(yè)，這算中大型了）。原因就是上了一定規(guī)模，就得養(yǎng)人、辦公場(chǎng)所、運(yùn)營(yíng)等，各種費(fèi)用成本太高了，沒(méi)有一定的訂單，根本運(yùn)轉(zhuǎn)不下去。現(xiàn)在窘迫到月產(chǎn)能6萬(wàn)件針織衫的大廠，連1-2000件的訂單也追著要。他自己的工廠定位“小而精”，工人200來(lái)號(hào)，自設(shè)的襯衫品牌出口到新加坡，直接在商場(chǎng)賣，20年下來(lái)積累了強(qiáng)勢(shì)地位（能根據(jù)自己需要，要求客戶用美元、或新幣、或人民幣結(jié)算），在當(dāng)?shù)匾阉闶欠�(wěn)定優(yōu)質(zhì)企業(yè)了。但老板反映，即使他這樣的企業(yè)，現(xiàn)在也承受不住人力成本了，國(guó)內(nèi)的工資+四險(xiǎn)，就超過(guò)4000元/月，而柬埔寨工資才80美元/月，即便工人罷工，也就只是要求提價(jià)到100美元而已。隨隨便便怎么算，單單工資利差一年就能省下300萬(wàn)，相當(dāng)于他一年的凈利潤(rùn)。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)工資已經(jīng)沒(méi)辦法再漲了，像他這樣有品牌、有話語(yǔ)權(quán)的企業(yè)，還算好一些，但也只能再頂5年，實(shí)在是受不了了。

7. 浙江某地一廢舊金屬再生工廠，老板反映現(xiàn)在當(dāng)?shù)赝��?0-80%倒閉關(guān)掉了（2014上半年和他聊時(shí)，主要反饋是價(jià)格下跌、資金風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，這次說(shuō)到的大比例倒閉，主要是這一年多的事情）。他表示最主要的原因就是“環(huán)保成本”，現(xiàn)在浙江沿海已經(jīng)不敢弄了，一冒黑煙，馬上手銬銬起來(lái)。周圍出現(xiàn)過(guò)好幾個(gè)被舉報(bào)、動(dòng)輒罰款上億元、判刑10多年的案例。“涉及環(huán)保現(xiàn)在不能碰少參與，保不齊哪天就罰你個(gè)傾家蕩產(chǎn)”。以前這個(gè)行業(yè)賺的是環(huán)保的錢，現(xiàn)在正規(guī)化了，比如廢銅處理，就得拉到“環(huán)保爐”去燒（環(huán)保爐焚燒后冒白煙，廢水經(jīng)過(guò)專用管道到污水處理廠處理，一個(gè)爐投資2-3000萬(wàn)），而燒一噸廢銅的價(jià)格是1000元，現(xiàn)在銅才什么價(jià)格？所以根本做不了。第二個(gè)原因是“人工成本”，現(xiàn)在工人一天工資就要300元，比如工廠叫你處理廢料，怎么也得雇傭一卡車、兩個(gè)工人，而現(xiàn)在廢鐵價(jià)格是700多元/噸，螺紋鋼才1700元，怎么做？即便工廠白送廢料給你，都不夠覆蓋人工成本。

3、未來(lái)：四大成本“兩升兩降”，2-3年后新平衡，屆時(shí)“宏觀一般、微觀向好”

未來(lái)的宏觀看點(diǎn)不是需求，也不是庫(kù)存（產(chǎn)能過(guò)剩背景下，補(bǔ)庫(kù)存只是短暫擾動(dòng)）。看點(diǎn)在于供給、成本。尤其是成本，是理解未來(lái)宏觀運(yùn)行的關(guān)鍵鑰匙！這是因?yàn)椋?/span>產(chǎn)能不會(huì)憑空消失，產(chǎn)能淘汰是以成本高低順序來(lái)開(kāi)展。還因?yàn)椋�產(chǎn)能的過(guò)剩與不足，是相對(duì)概念，要取決于國(guó)際比較優(yōu)劣勢(shì)，如果某個(gè)行業(yè)的國(guó)內(nèi)成本持續(xù)高于國(guó)際成本，目前再漂亮的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，未來(lái)也有淪為“無(wú)效產(chǎn)能”之虞，反之亦然。

自2008年，中國(guó)經(jīng)歷4大成本沖擊，依次是：人力成本----資金成本----土地流轉(zhuǎn)成本----環(huán)保成本。人力成本，主要沖擊低端勞動(dòng)力密集行業(yè)，最典型是東南沿海服裝制造業(yè)，向東南亞轉(zhuǎn)移。東南亞人力成本目前僅為國(guó)內(nèi)的1/10至1/5（樣本，參見(jiàn)草根調(diào)研20）。資金成本，問(wèn)題不在于資金供給，而是這幾年處于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高資金成本，對(duì)中小企業(yè)沖擊尤甚（樣本，參見(jiàn)草根調(diào)研20）。土地流轉(zhuǎn)成本，目前流轉(zhuǎn)價(jià)格低者4-500元/畝.年，高者800-1000元/畝.年（安徽、浙江樣本，其他山東、福建、東北樣本也驗(yàn)證，本文未列出），好處是提升農(nóng)民收益，弊端是提高農(nóng)業(yè)種植成本。調(diào)研分析，中國(guó)大致需要“畝產(chǎn)值2000元”收入基準(zhǔn)線，方能覆蓋土地、人工成本，保證農(nóng)民種植利益。這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)價(jià)格連年走高，拉大與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的落差，形成外部壓力。未來(lái)非主糧種植（甘蔗、棉花、甚至玉米）一旦放松配額、關(guān)稅保護(hù)，易受國(guó)際低成本沖擊（大豆已有先例）。環(huán)保成本，自2012/13年開(kāi)始發(fā)力，沖擊力度類似2008年的新勞動(dòng)法，對(duì)有色、化工、電子諸多行業(yè)有影響，調(diào)研出現(xiàn)環(huán)保成本侵蝕業(yè)務(wù)利潤(rùn)15%的案例（電子）。環(huán)保從嚴(yán)的趨勢(shì)，正從沿海向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。

評(píng)估未來(lái)，人力成本已經(jīng)沒(méi)有上漲空間了（容易感知，不作論證）。土地流轉(zhuǎn)成本事實(shí)上承載著失業(yè)農(nóng)民補(bǔ)貼的社會(huì)功能，可能不易下降。環(huán)保成本具有剛性，且還沒(méi)走完。未來(lái)能下降的空間在于：資金成本、廠房租金成本。隨著中小企業(yè)陸續(xù)退出、風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放、貨幣供給寬松，未來(lái)的幸存企業(yè)將會(huì)獲得更加廉價(jià)資金，自2011年來(lái)資金高昂的格局終會(huì)改變。而中小企業(yè)的退出，也會(huì)出現(xiàn)廠房租金成本下行趨勢(shì)，目前在廈門、上海局部地區(qū)均出現(xiàn)了“租金分化”案例，那些供給大、配套少的外圍工業(yè)區(qū)租金價(jià)格下降的趨勢(shì)已明確。

綜上，人力成本相對(duì)固化，但土地流轉(zhuǎn)成本、環(huán)保成本 vs. 資金成本、廠房租金成本“兩升兩降”，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)將達(dá)到“成本新平衡”，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能需要2-3年。屆時(shí)中國(guó)可能從目前的“宏觀維穩(wěn)、微觀不好”格局，切換到“宏觀一般，微觀向好”的格局。屆時(shí)存活的傳統(tǒng)制造業(yè)將出現(xiàn)批量投資機(jī)會(huì)。

樣本：

1. 安徽蕪湖某地，糧食主產(chǎn)區(qū)。土地流轉(zhuǎn)：村民按450元/畝.年的價(jià)格，把土地“交到”村里，村里再以600元/畝.年的價(jià)格轉(zhuǎn)租給種植大戶，合同三年一簽，付一押二。這種土地成本下，如果種植傳統(tǒng)的畝產(chǎn)7、800斤的國(guó)產(chǎn)水稻不劃算，當(dāng)?shù)胤N的是進(jìn)口超級(jí)雜交水稻（長(zhǎng)出來(lái)的稻穗可達(dá)30公分，比國(guó)產(chǎn)稻穗長(zhǎng)一倍多），畝產(chǎn)量隨隨便便能到1000斤出頭，如果認(rèn)真管理能到1500斤。成本收益計(jì)算：以500畝規(guī)模化種植為例，一畝一季產(chǎn)量1500斤，土地流轉(zhuǎn)成本大約占去600斤，進(jìn)口的農(nóng)藥化肥和種子成本大約占去300斤，人工和機(jī)械成本大約占去300斤，再扣除些損耗，最后一畝地能凈收200斤，稻谷價(jià)格是140元/百斤，這樣相當(dāng)于一畝地一季凈收入能到300元，承包500畝，一季凈收入15萬(wàn)元。當(dāng)?shù)睾苌俜N兩季稻，因?yàn)閮杉镜荆�人工、化肥成本也隨之增加，但單季產(chǎn)量會(huì)下降，兩季合計(jì)產(chǎn)量也就2000斤，所以增收不明顯。當(dāng)?shù)刂饕�是“小麥套種”，即水稻收割后，套種小麥，小麥比較不費(fèi)工，所以增收明顯。這樣“主種水稻+套種小麥”，承包500畝地，一年大約能賺20-25萬(wàn)。其實(shí)平時(shí)也就花半年時(shí)間在田地里，剩余時(shí)間還可以外面干點(diǎn)活掙錢。

2. 浙江金華某地，當(dāng)?shù)靥攸c(diǎn)山多地少。土地流轉(zhuǎn)：山坡腳下，剛開(kāi)荒的，還有小石子的“半熟地”，流轉(zhuǎn)價(jià)格是5-600元/畝.年。平地水田的價(jià)格是1000-1200元/畝.年，水田的流轉(zhuǎn)價(jià)格大概就是“向1000斤水稻標(biāo)準(zhǔn)靠攏”，按照稻谷1.2元/斤算，就是上述價(jià)格。所以當(dāng)?shù)赜猛恋亓鬓D(zhuǎn)種主糧“肯定是不劃算的”，主要是種是水果、蔬菜（比如種植冬棗，再配合散養(yǎng)雞）。土地流轉(zhuǎn)不是個(gè)人與個(gè)人之間直接交易，而是村民首先“土地確權(quán)”，然后到到村里登記中心辦理，這樣流轉(zhuǎn)雙方都有保障。但是由于當(dāng)?shù)厣蕉唷⑵降厣伲�還是有很多零星的土地（比如錯(cuò)落分布的3、5畝土地），沒(méi)法流轉(zhuǎn)起來(lái)。這些就只能“自種自吃”，沒(méi)法產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

3. 上述案例中，土地流轉(zhuǎn)價(jià)格在4-500元/畝.年，乃至800-1000元，土地流轉(zhuǎn)成本+人力成本等，使得中國(guó)農(nóng)業(yè)種植的成本水漲船高，這就很容易理解這幾年農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)價(jià)格逐年提高（即便在豐產(chǎn)、國(guó)際價(jià)格下跌背景下）。目前稻谷最低收購(gòu)價(jià)格平均140元/百斤（早、中晚、粳稻價(jià)格不一），單季畝產(chǎn)1500斤（再生稻產(chǎn)量不高、種植收割累，很多人不種，這里不計(jì)算）-----這相當(dāng)于提供了一個(gè)基準(zhǔn)----說(shuō)明中國(guó)需要畝產(chǎn)2000元的產(chǎn)值，才能覆蓋成本后，保證農(nóng)民基本收益。我們看到的“甘蔗收購(gòu)價(jià)格400元/噸（廣西14/15榨季），畝產(chǎn)4.5噸”、“籽棉畝產(chǎn)250公斤，衣分率約40%（籽棉轉(zhuǎn)換成皮棉的比例），皮棉目標(biāo)收儲(chǔ)價(jià)格2萬(wàn)元/噸（2014年）”，都證明了這條“2000元畝產(chǎn)值的基準(zhǔn)線”。中國(guó)的高成本農(nóng)業(yè)，一旦沒(méi)有進(jìn)口配額、關(guān)稅的保護(hù)，就容易受國(guó)際低成本農(nóng)產(chǎn)品的沖擊，過(guò)去典型的例子就是大豆，國(guó)內(nèi)目標(biāo)收儲(chǔ)價(jià)格4800元/噸（2014年），國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格2300--3500元/噸，所以國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)量80-90%來(lái)自進(jìn)口（之所以中國(guó)首先放開(kāi)大豆，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)大豆種植區(qū)與水稻產(chǎn)區(qū)重疊、大豆經(jīng)濟(jì)效益不高、大豆屬非主糧小品種）。未來(lái)，水稻、小麥，作為“最基本的主糧”，應(yīng)該還是會(huì)受嚴(yán)格保護(hù)的。但是，屬于經(jīng)濟(jì)作物的甘蔗、棉花，甚至是重要性低一點(diǎn)的玉米主糧，保護(hù)程度可能會(huì)降低，尤其是在WTO十五年保護(hù)期即將到期背景下。一旦放松配額（數(shù)量工具）、調(diào)低關(guān)稅率（價(jià)格工具），國(guó)際低成本的沖擊是顯而易見(jiàn)的。

4. 污染的夸張程度：浙江沿海某地區(qū)，80年代末90年代初開(kāi)始做進(jìn)口廢料處理，早期的工藝粗糙，冰箱熱水器空調(diào)就靠手工敲，提取金屬。手工剝離不了的電線、插線板、電纜，就丟到土爐里燒。電路板、電子芯片，就用硫酸把金分離出來(lái)。以前沒(méi)有環(huán)保概念，焚燒時(shí)直接冒黑煙，廢水直接倒入河里，硫酸洗液也直接倒進(jìn)河里。這么幾十年干下來(lái)，高速公路一下來(lái)都是臭氣，河里也早沒(méi)魚了，河泥挖出來(lái)，30年的塑料袋都沒(méi)有降解。由于大量的粗糙提煉后的金屬溶液倒入河里，當(dāng)?shù)睾拥乐卫頃r(shí)，甚至有銅廠花200萬(wàn)價(jià)格購(gòu)買整個(gè)河道的河泥，結(jié)果回去再提煉還賺了幾千萬(wàn)。當(dāng)?shù)匾晃粡U舊處理的老板表示，現(xiàn)在浙江沿海，環(huán)保是高壓線，這種污染環(huán)境的肯定不能再干了。所以今年倒了很多廢舊處理廠，有一部分是轉(zhuǎn)移到越南、菲律賓等地去處理，那里人工便宜。還有一部分是轉(zhuǎn)移的內(nèi)地，在山里面蓋個(gè)鍋爐，偷偷燒。但他認(rèn)為，現(xiàn)在內(nèi)地還能偷偷干，再過(guò)5年也會(huì)像沿海一樣，也不能再干下去了。

5. 福建某電子元件廠，主要產(chǎn)品軟性磁材、電容器。工廠生產(chǎn)過(guò)程中，除了傳統(tǒng)的廢水、廢氣、廢渣外，還有一塊是“危廢”，需要專業(yè)處理。3年以前，社會(huì)上對(duì)“危廢區(qū)隔”的概念還不明顯，很多工廠就把廢料統(tǒng)一包干給外部，拉到山上填埋。這兩年，環(huán)保越來(lái)越嚴(yán)格，再也不能偷偷干，尤其是2013年兩高司法解釋“擅自處理危廢超過(guò)3噸可入刑”。該廠的危廢主要是三類：泥漿類（鐵泥）、液體類（帶苯的有機(jī)溶劑、膠水）、固體類（芯片、電路板）。一個(gè)月需要處理鐵泥20-30噸，專業(yè)危廢公司的噸處理價(jià)格是3000元，光鐵泥的處理成本就達(dá)10萬(wàn)元/月，還有有機(jī)溶劑、膠水，處理單價(jià)也是3000元/噸，總的算起來(lái)，一個(gè)月所有危廢處理成本要20-30萬(wàn)元，一年下來(lái)要250-350萬(wàn)元。環(huán)保成本對(duì)公司的利潤(rùn)侵蝕：最顯著的是鐵泥業(yè)務(wù)線，由于體量大、附加值不高，環(huán)保處理成本吃掉了稅前利潤(rùn)的15%。全廠角度看，日常危廢處理成本大約侵蝕稅前利潤(rùn)的4%。如果算上環(huán)保固定設(shè)備的投入（比如危廢的儲(chǔ)存池、廢水廢氣排放系統(tǒng)改造，這兩年投資都超過(guò)1000萬(wàn)，比日常處理費(fèi)用還高），則對(duì)凈利潤(rùn)的影響遠(yuǎn)不止這些。公司正打算對(duì)危廢、固廢再做更科學(xué)規(guī)范的分類，精打細(xì)算，以減少環(huán)保成本壓力。

6. 某外資工裝涂料事業(yè)部，為家具、櫥柜、木地板生產(chǎn)商提供涂料，在家具櫥柜出口行業(yè)中，他們的涂料市場(chǎng)份額占60-70%。今年涂料的銷售下滑40%，直接原因是國(guó)內(nèi)的客戶很多倒閉了，海外家具訂單轉(zhuǎn)移到越南生產(chǎn)。背后原因是，中國(guó)強(qiáng)行推行環(huán)保，將有機(jī)涂料改成水性涂料，對(duì)有機(jī)涂料征收4%的特種消費(fèi)稅，這樣1公斤涂料售價(jià)40元，成本就要增加1.6元。有些大工廠，一個(gè)月用有機(jī)涂料200噸，這樣一年就要增加成本300多萬(wàn)元。此外，到2016年1月，深圳、北京將要強(qiáng)行禁止有機(jī)溶劑超標(biāo)的涂料對(duì)終端客戶市場(chǎng)銷售。以上這些就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，即便海外客戶要采購(gòu)有機(jī)涂料的家具，但國(guó)內(nèi)附加的環(huán)保成本太高，價(jià)格沒(méi)優(yōu)勢(shì)，由此出現(xiàn)上述的訂單轉(zhuǎn)移。

7. 廈門廠房租金出現(xiàn)“漲跌分化”：廈門的工業(yè)區(qū)，按成立時(shí)間、配套成熟度劃分，依次是：島內(nèi)的湖里—島外海滄---島外集美---島外同安。2013下半年，外圍區(qū)域的廠房租金價(jià)格開(kāi)始下降（選取比較對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)廠房二層至五層的價(jià)格，因?yàn)橐粚訕强赏７盘胤N機(jī)臺(tái)、倉(cāng)儲(chǔ)，不具可比性），例如集美2013年租金14-15元/平米.月，現(xiàn)在下降到10元；同安2013年租金12-13元/平米.月，現(xiàn)在降到9元，降幅均約30%。租金下降與“工業(yè)區(qū)較新、供給多、小工廠關(guān)閉多”有關(guān)。但核心區(qū)域的租金價(jià)格則出現(xiàn)提升，例如島內(nèi)的湖里區(qū)，將主干道兩旁老廠房改建為“文創(chuàng)園”、“設(shè)計(jì)園”后，租金價(jià)格從20-30元/平米.月，提升至55-60元。但價(jià)格提升的原因不是工業(yè)繁榮，而是功能改變，該區(qū)是伴隨廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)在80年代初設(shè)立，2000年已實(shí)現(xiàn)生活區(qū)功能，目前政府促進(jìn)商業(yè)、文化轉(zhuǎn)型，以盤活老工業(yè)區(qū)資源。次核心區(qū)域的租金價(jià)格“滯漲”，例如海滄工業(yè)區(qū)，2012年以前每年租金價(jià)格上漲約10%，2013年后工業(yè)活動(dòng)下降，許多廠房租不出去，城投業(yè)主將傳統(tǒng)廠房轉(zhuǎn)型為電商倉(cāng)儲(chǔ)、物流，意圖提升價(jià)格，此消彼長(zhǎng)力量，導(dǎo)致該區(qū)價(jià)格“摒住”。該區(qū)目前價(jià)格14-16元/平米.月，自定位電商倉(cāng)儲(chǔ)功能后，許多傳統(tǒng)制造業(yè)主，已將工廠搬遷至外圍更廉價(jià)的區(qū)域。

8. 上海也不是鐵板一塊，已經(jīng)出現(xiàn)“漲跌互現(xiàn)”局面：例如2012年，普陀區(qū)臨近中環(huán)路的廠房，2012年出現(xiàn)價(jià)格向上拐點(diǎn)，二樓租金從0.8元/天.平米，漲到今年的1.6-1.8元/月.平米，漲幅100%（周邊的店面、住宅租金、房?jī)r(jià)，也出現(xiàn)50-60%的漲幅）。直接原因是地鐵13號(hào)線開(kāi)通，但廠房租金漲的更兇，可能與生產(chǎn)便利有關(guān)。該區(qū)域地處上海西部、臨近虹橋機(jī)場(chǎng)、貫通中環(huán)線，長(zhǎng)期以來(lái)規(guī)劃為倉(cāng)儲(chǔ)中心（麥德龍、農(nóng)工商、紅星、百安居等總部均在此）。同時(shí)周邊的城鄉(xiāng)結(jié)合部提供廉價(jià)房租，便于工人聚集。有的工廠從該區(qū)域遷出，在昆山自蓋廠房了，但運(yùn)行一段時(shí)間后，仍把生產(chǎn)基地回遷，原因就是昆山當(dāng)?shù)夭缓谜业胶线m的工人。 租金下跌的案例出現(xiàn)在上海西南部的老閔行區(qū)，某羊絨輕紡城，占地4-5萬(wàn)平米，2009年一個(gè)50平米的店面租金價(jià)格12萬(wàn)元/年，但從2012年開(kāi)始，租金每年下降，2014年至8萬(wàn)元，今年至7.5萬(wàn)元。分析原因，一是老閔行區(qū)一直開(kāi)發(fā)慢（原來(lái)上海的化工廠主要集中地），周邊缺少現(xiàn)代的shopping mall、缺乏商圈，人流量少，該輕紡城就顯得孤零零一塊，沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)。二是2009年的價(jià)格有點(diǎn)“哄抬成分”，新進(jìn)入者不清楚內(nèi)情，聽(tīng)說(shuō)生意好做，都想擠進(jìn)來(lái)，造成租金水漲船高。此后兩年真相慢慢出來(lái)了，經(jīng)濟(jì)不好需求少，位置不好人流少，導(dǎo)致生意難做，就出現(xiàn)上述的租金年年降的局面，至今已從高點(diǎn)下降30%。

第二部分：行業(yè)

4、行業(yè)變局三方向：成本擠壓剩者為王、外部沖擊行業(yè)洗牌、半徑優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化

在成本競(jìng)爭(zhēng)格局下，傳統(tǒng)制造行業(yè)的突圍（或說(shuō)變局、洗牌）至少有三：一是成本擠壓，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度提升，導(dǎo)致“剩者為王”。如上期調(diào)研的印染樣本，本期的再生資源、化工PTA樣本，均出現(xiàn)環(huán)保、人工、資金、物流成本擠壓下的優(yōu)勝劣汰。這3個(gè)樣本恰好是民營(yíng)化程度較高的行業(yè)，也說(shuō)明目前中國(guó)產(chǎn)能淘汰的特點(diǎn)。二是高成本+外部沖擊，導(dǎo)致行業(yè)洗牌。如民營(yíng)地?zé)挊颖荆�在原油進(jìn)口配額放開(kāi)后，將導(dǎo)致行業(yè)洗牌分化。還有本文第一部分所分析的，中國(guó)種植成本高企，在WTO十五年保護(hù)期即將結(jié)束背景下，一旦放松關(guān)稅、配額保護(hù)，非主糧種植易受國(guó)際低成本沖擊，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分農(nóng)產(chǎn)品被洗牌。三是運(yùn)輸半徑的區(qū)域優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，要么靠近消費(fèi)地、要么靠近原料地。這個(gè)現(xiàn)象一直存在，但在工業(yè)品價(jià)格下滑、毛利率低位、未來(lái)價(jià)格彈性不大的背景下，物流成本的重要性大幅提升。調(diào)研中出現(xiàn)物流成本決定企業(yè)生存與否的案例。

規(guī)律推廣看，“成本擠壓下優(yōu)勝劣汰”的線索，重點(diǎn)看點(diǎn)是民營(yíng)化、市場(chǎng)化程度高的行業(yè)，浙江企業(yè)表現(xiàn)出色。“外部沖擊下行業(yè)洗牌”線索，重點(diǎn)看初級(jí)產(chǎn)品，因?yàn)槠渲饕�成本�?lái)自人力、土地，這恰是中國(guó)的比較弱勢(shì)。“運(yùn)輸半徑下區(qū)域龍頭”線索，沿海內(nèi)地均有，沿海重點(diǎn)看偏向消費(fèi)的行業(yè)，內(nèi)地重點(diǎn)看偏向原料的行業(yè)。

樣本：

1. 前述提到的浙江某地廢舊金屬再生行業(yè)，當(dāng)?shù)?0-80%企業(yè)倒閉關(guān)掉，倒掉的都是占地20-30畝的小廠，原因就是前面提及的環(huán)保成本、人力成本扛不住。現(xiàn)在能生存的就是上規(guī)模、能滿足更高的環(huán)保要求的大企業(yè)。例如當(dāng)?shù)匾患以谌珖?guó)同行數(shù)一數(shù)二的企業(yè)，總資產(chǎn)規(guī)模近50億。原占地500畝，再往海邊搬遷擴(kuò)建500畝，上更新的環(huán)保設(shè)備（工藝涉及焚燒---鼓風(fēng)分離—粉塵尾氣處理—排放），一套環(huán)保設(shè)備投資幾千萬(wàn)，一般小企業(yè)根本弄不了。行業(yè)內(nèi)流傳一個(gè)說(shuō)法：環(huán)保證很難取得，一個(gè)環(huán)保證值2000萬(wàn)，能拿到環(huán)保證意味著賺錢。因?yàn)榉�合環(huán)保資質(zhì)的工廠太少，市場(chǎng)有點(diǎn)“從過(guò)去的買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變”的跡象。

2. 前述的提到的化工品產(chǎn)能擴(kuò)張案例，其中的PTA在2011-14年，快速走過(guò)“擴(kuò)張—虧損”周期，目前行業(yè)內(nèi)虧損已經(jīng)2年時(shí)間，現(xiàn)在就看誰(shuí)能摒的住。目前觀察到是外圍的小工廠，先扛不住成本壓力，先關(guān)閉產(chǎn)能。例如，重慶某90萬(wàn)噸產(chǎn)能工廠，由于原料PX從華東換船進(jìn)來(lái)，產(chǎn)品再拉回華東銷售，原料和成品都兩頭在外，物流成本太高，在2014年率先關(guān)閉。還例如，由于PTA不賺錢，石油石化巨頭下屬的60萬(wàn)噸產(chǎn)能小工廠，許多已經(jīng)關(guān)閉生產(chǎn)裝置，或者不再一體化生產(chǎn)PTA，只生產(chǎn)PX原料外售。另外，浙江一家300萬(wàn)噸產(chǎn)能的工廠，今年也關(guān)閉了，牽涉原因是前期對(duì)外投資過(guò)猛，資金流出了問(wèn)題。行業(yè)專家認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2年苦日子，小企業(yè)承受不住成本壓力，逐步淘汰，PTA在未來(lái)1-2年將迎來(lái)好日子，尤其是大公司受益。

3. 前述煉油行業(yè)專業(yè)人士，中國(guó)煉油產(chǎn)能，民營(yíng)地?zé)捳剂?0-25%（山東為主，次之是廣東），煉油行業(yè)拼的不是需求（因?yàn)槠�油需求比較穩(wěn)定，而且價(jià)格由國(guó)家制定），拼的是原料供給，誰(shuí)拿到原料就意味著賺錢。這幾年民營(yíng)地?zé)掗_(kāi)工率只在30-40%，原因在于高品質(zhì)原油原料得不到保證，要么是進(jìn)口品質(zhì)差的燃料油，要么靠關(guān)系從國(guó)內(nèi)油田搞一點(diǎn)。但今年國(guó)家對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)口原油配額開(kāi)放（最早一批原油已于9月份山東某大地?zé)拸S進(jìn)口到港），由此將導(dǎo)致地?zé)捚髽I(yè)分化，煉油行業(yè)洗牌。因?yàn)閲?guó)家對(duì)配額的放開(kāi)，也是有審批門檻的，例如要求一定規(guī)模（如產(chǎn)能500萬(wàn)噸以上）、要求淘汰落后產(chǎn)能、要求達(dá)到國(guó)5環(huán)保新要求。能符合要求的，可能就是前10-20%的地?zé)挻笃髽I(yè)，這樣未來(lái)格局將是大企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境改善（就相當(dāng)于和中石油中石化一樣了），而小企業(yè)生存壓力更大，面臨被收購(gòu)或關(guān)閉。

4. 湖南某再生鉛大型企業(yè)，占地300畝，年處理22萬(wàn)噸鉛鋅冶煉廢渣，在建9萬(wàn)噸鉛酸蓄電池拆解項(xiàng)目。上游原料來(lái)自鉛鋅銅冶煉企業(yè)產(chǎn)生的二次低品位廢料、鉛銀廢渣，回收加工成再生鉛后，銷售給鉛酸蓄電池廠、有色深加工企業(yè)等下游客戶。由于鉛鋅冶煉廢渣的性狀，不適合長(zhǎng)途運(yùn)輸，只適合省內(nèi)分區(qū)加工處理，因此該行業(yè)具備天然的運(yùn)輸半徑壁壘。而湖南、中南五省是我國(guó)主要的有色冶煉、有色深加工集中地（以湖南為例，每年產(chǎn)生鉛鋅廢渣量約55萬(wàn)噸，每年報(bào)廢蓄電池18萬(wàn)噸，平均每家大型有色冶煉企業(yè)歷年積壓的鉛銀廢渣量不下60萬(wàn)噸），因此該公司既靠近省內(nèi)原料地、又靠近省內(nèi)消費(fèi)地，在物流成本方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。以再生鉛1.1-1.2萬(wàn)元/噸價(jià)格計(jì)算，公司毛利率達(dá)到25%、凈利率19%，凈利率與毛利率差距不大，說(shuō)明其銷售費(fèi)用、物流成本極其低廉。該公司在省內(nèi)規(guī)模居前、環(huán)保設(shè)施達(dá)標(biāo)，產(chǎn)品不愁賣，銷售采用預(yù)收款模式，儼然已成“賣方市場(chǎng)”格局。

5. 安徽南部某縣，前幾年從東部沿海轉(zhuǎn)移過(guò)去的小工廠，基本都關(guān)掉了。比如皮革鞋廠，產(chǎn)品質(zhì)量較好，售價(jià)100多元，但當(dāng)?shù)赜X(jué)得太貴，只接受40-50元的價(jià)格，在當(dāng)?shù)刭u不掉，就得拉回沿海去銷售，額外支付運(yùn)輸成本，不劃算。類似這種“小打小鬧”的工廠，干不了多久，原因就是“原料、市場(chǎng)兩頭在外”，物流成本高，單純靠人工成本是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。但是，大廠、配套廠能生存下去，比如當(dāng)?shù)氐臇|風(fēng)起亞汽車配件廠、大眾汽車配件廠，就一直在做。因?yàn)楫?dāng)?shù)厝斯は鄬?duì)便宜、地價(jià)便宜（一畝工業(yè)用地10萬(wàn)元），大廠的規(guī)模優(yōu)勢(shì)能發(fā)揮出來(lái)，而汽車配套廠天然解決了“需求端銷售半徑”的問(wèn)題（這和汽車人士說(shuō)法是一致的：乘用車屬終端消費(fèi)品，節(jié)奏較快，需要配套廠及時(shí)反應(yīng)，加上有的部件體積大貨值小—如保險(xiǎn)杠，長(zhǎng)途運(yùn)輸不劃算，所以多采用就地配套生產(chǎn)模式，200公里外的供應(yīng)商免談）。此外，紙箱廠在當(dāng)?shù)匾材苌�存，這個(gè)邏輯和上述一致，紙箱廠天然就是配套產(chǎn)業(yè)，具有半徑銷售特征。

6. 華東區(qū)某金屬、化工品現(xiàn)貨貿(mào)易商：往年冬天有“北材南下”現(xiàn)象，因?yàn)楸狈蕉�天工地不施工，但鋼廠還得開(kāi)工。但今年這個(gè)現(xiàn)象明顯少了，原因就是運(yùn)費(fèi)太貴（從華北運(yùn)到華東，運(yùn)費(fèi)2-300元/噸），本來(lái)鋼廠就沒(méi)利潤(rùn)了，運(yùn)過(guò)來(lái)反而虧更多，所以干脆停產(chǎn)算了。大宗化工品也是有運(yùn)輸半徑的，尤其是油價(jià)腰斬后，很多大宗化工品價(jià)格都不到5000元，運(yùn)費(fèi)就變得更加敏感，典型的例子就是貨值低、液體性狀不適合運(yùn)輸?shù)募状迹�產(chǎn)品價(jià)格1900元/噸，從山東到華東運(yùn)費(fèi)要200元/噸，根本沒(méi)法做。大宗商品現(xiàn)在一噸能賺50-100元利潤(rùn)就很不錯(cuò)了，所以物流成本絕對(duì)是個(gè)關(guān)鍵，銷售半徑是重要考量因素。他們配貨時(shí)，也是華東配一部分、華南配一部分，當(dāng)價(jià)格跳漲時(shí)才能抓到價(jià)差，否則就只能是“看得到吃不到”，因?yàn)槎急晃锪髻M(fèi)用吃掉了。

 5、新興制造，“從藍(lán)海到紅海”的切換3-5年，最后逃不開(kāi)成本競(jìng)爭(zhēng)邏輯

對(duì)于新興制造業(yè)（泛指需求端爆發(fā)的行業(yè)），調(diào)研發(fā)現(xiàn)，“從藍(lán)海到紅海”的切換速度，短則3年、長(zhǎng)則5年（過(guò)去的光纖、現(xiàn)在的飲料鋁罐、環(huán)保、甚至部分電商）。這意味著依靠“需求瞬間爆發(fā)+供給瓶頸”的景氣度，并不具有持續(xù)性，許多行業(yè)圖景其實(shí)就像“2009年水泥”的“拉長(zhǎng)版”（2009年水泥需求爆發(fā)---2010年產(chǎn)能壓力釋放）。在中國(guó)資本過(guò)剩、賺錢機(jī)會(huì)稀缺背景下，哪怕再靚麗的行業(yè)增長(zhǎng)故事，再過(guò)3、5年，也逃不開(kāi)“成本競(jìng)爭(zhēng)”格局，因此本文第3、第4部分的成本話題，相信對(duì)新興制造業(yè)亦是適用。

這啟發(fā)我們，新興制造業(yè)的投資邏輯，應(yīng)適時(shí)從“需求增長(zhǎng)”切換到“成本競(jìng)爭(zhēng)力”，這個(gè)切換點(diǎn)可能是3年時(shí)間。從一級(jí)、一級(jí)半市場(chǎng)看，企業(yè)采用“被并購(gòu)”模式，或許比自主IPO模式，更能享受“高成長(zhǎng)溢價(jià)”，因?yàn)橹袊?guó)的切換速度太快，到了IPO，往往已經(jīng)是行業(yè)紅海、企業(yè)的成熟期了。

（特別說(shuō)明：上述的新興，主要指新興制造業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，其景氣來(lái)自需求的瞬間爆發(fā)，其競(jìng)爭(zhēng)也來(lái)自同質(zhì)化復(fù)制。而那些科技類、消費(fèi)類的公司，其藍(lán)海策略可以來(lái)自科技創(chuàng)新、功能提升、供給創(chuàng)造需求等，其個(gè)體特征更強(qiáng)烈、同質(zhì)特征更少，未必是上述紅海切換規(guī)律。受限于樣本不夠充分，本期未予展示，希望下期有所突破。）

樣本：

1. 武漢某國(guó)企光纖制造企業(yè)，2000年行業(yè)是暴利，光纖制造工藝是高純度玻璃預(yù)制棒，通過(guò)“拉絲塔”拉出光纖，一分鐘能拉出2.5公里.芯，當(dāng)年售價(jià)是800元/公里.芯，誰(shuí)擁有拉絲塔，就等于擁有“印鈔機(jī)”，當(dāng)年他們的產(chǎn)能有1-2000萬(wàn)公里.芯，利潤(rùn)可想而知。但隨后江浙一帶民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入，到了2005年就感覺(jué)進(jìn)入紅海了，光纖不像原來(lái)這么“高貴”，只能賣出“面條的價(jià)格”了。目前全國(guó)光纖生產(chǎn)7大集團(tuán)，全國(guó)產(chǎn)能大約2億公里.芯，但三大電信運(yùn)營(yíng)商的需求并不穩(wěn)定，因3G、4G建設(shè)的高低錯(cuò)峰，每年集采有“大小年”之分，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能有時(shí)不足依靠進(jìn)口，有時(shí)過(guò)剩，目前光纖價(jià)格基本只在46-58元/公里.芯，較暴利時(shí)代下降了95%。該公司以品質(zhì)高、規(guī)模大，在行業(yè)內(nèi)著稱，但毛利率只是15%。由于毛利低，另一家外資巨頭，甚至打算出售中國(guó)的資產(chǎn)。談及未來(lái)的格局，主要擔(dān)憂點(diǎn)是，民企產(chǎn)能的存在，導(dǎo)致價(jià)格提不上去。而光纖行業(yè)由于前期資本投入量很大，需要后面的高利潤(rùn)來(lái)支撐。但科技行業(yè)的特點(diǎn)就是，促進(jìn)了社會(huì)進(jìn)步，卻“消滅”了自己，利潤(rùn)越做越薄。

2. 前述兩片罐案例中，行業(yè)好日子是在2005--08年，當(dāng)時(shí)產(chǎn)能供給少，產(chǎn)品供不應(yīng)求，客戶都提著現(xiàn)金求著生產(chǎn)自己商標(biāo)的罐子，制罐企業(yè)低于2-3000萬(wàn)個(gè)罐子的訂單不接（因?yàn)橐惶炷苌�產(chǎn)300萬(wàn)個(gè)罐子，如果切換客戶，生產(chǎn)線需要換版、調(diào)色、換模具，覺(jué)得不劃算），2008年春節(jié)，產(chǎn)品緊俏時(shí)，甚至一個(gè)可樂(lè)罐能賣1.05元（相當(dāng)于可口可樂(lè)零售價(jià)的40%了）。當(dāng)時(shí)一條生產(chǎn)線（固定資產(chǎn)3億元、流動(dòng)資金占用2億元）一年可輕松賺6-7000萬(wàn)利潤(rùn)。但2008年后，民營(yíng)資本進(jìn)入，產(chǎn)能迅速放大，每年平均有3條生產(chǎn)線上線。即便需求端有王老吉、加多寶涼茶市場(chǎng)爆發(fā)、啤酒罐化率提升的利好，但產(chǎn)能上的更快。所以到了2011年行業(yè)進(jìn)入紅海，產(chǎn)品開(kāi)始拼價(jià)格，此后越拼越兇。到2013年，一條生產(chǎn)線利潤(rùn)下降到2-3000萬(wàn)元；再到2015年，好的生產(chǎn)線利潤(rùn)降到1000多萬(wàn)，差的生產(chǎn)線甚至出現(xiàn)虧損。由于開(kāi)工不足，現(xiàn)在工廠甚至連幾萬(wàn)個(gè)罐子的訂單也在接。整個(gè)兩片罐市場(chǎng)格局，從藍(lán)海切換到紅海，只是3年時(shí)間，現(xiàn)在普遍微利狀況，前期的投資都收不回來(lái)，就看誰(shuí)能摒的住。業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)，這一輪擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)兩片企業(yè)都沒(méi)賺到什么錢，真正賺錢的是美國(guó)的設(shè)備供應(yīng)商。

3. 一環(huán)保類大型PE機(jī)構(gòu)，污水處理在2012/13年好賺錢，當(dāng)時(shí)政府剛開(kāi)始加大環(huán)保投入，工業(yè)園區(qū)內(nèi)沒(méi)有污水處理廠，一招標(biāo)就進(jìn)來(lái)了，項(xiàng)目好簽，價(jià)格也好。但是現(xiàn)在污水處理項(xiàng)目主要三方面問(wèn)題：一是政府缺錢，不會(huì)單獨(dú)給你一個(gè)好項(xiàng)目，而是PPP模式，好的壞的項(xiàng)目一起打包；二是新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，瓜分市場(chǎng)。三是環(huán)保要求提升，投資增加，攤薄收益率。以山東某污水廠為例，2007年一期項(xiàng)目，日處理污水3萬(wàn)噸，初始投資額2000萬(wàn)，IRR達(dá)到10%。后來(lái)受新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)（民企依托地方資源進(jìn)入）、以及環(huán)保要求提升（污水監(jiān)測(cè)指標(biāo)從4個(gè)增加到7個(gè)，額外增加設(shè)備投入700萬(wàn)元），導(dǎo)致目前IRR下降到6%附近。業(yè)務(wù)主管認(rèn)為，污水處理、垃圾發(fā)電這類“依靠政府買單、賺取穩(wěn)定收益率”的環(huán)保BOT模式，從興起到紅海也就2-3年。目前環(huán)保類中，危廢是最景氣的分支，受限行業(yè)產(chǎn)能供給、以及需求瞬間爆發(fā)（2013年兩高司法解釋、2015年新環(huán)保法，對(duì)危廢處理做嚴(yán)格要求），其在江蘇的危廢處理工廠，處理單價(jià)從4000元/噸，提升到6000元/噸。但同時(shí)認(rèn)為，危廢再過(guò)3-5年也會(huì)進(jìn)入紅海（3或5年取決于環(huán)保證獲批速度）。因?yàn)橛^察到產(chǎn)能擴(kuò)張很激烈，例如“水泥窯協(xié)同處置危廢”裝置，有些大水泥廠已經(jīng)全線技改，水泥主業(yè)不賺錢，靠危廢處置賺錢。還例如，觀察到各路資本也在游說(shuō)地方政府，新建危廢處理廠（甚至貴陽(yáng)這樣偏遠(yuǎn)地區(qū)），未必是專業(yè)公司才會(huì)擴(kuò)張產(chǎn)能，許多地方資本未必運(yùn)營(yíng)，只是依托資源，立項(xiàng)拿地取證，最后出售，這種模式也會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。

4. 某大型電商業(yè)務(wù)線主管，綜合電商首先是整體策略比拼，每家公司“搶點(diǎn)”不一樣：有的策略是“不收錢大量引流---吸引好牌子入駐----收扣點(diǎn)、廣告費(fèi)----衍生金融支付----最后構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)生態(tài)”；有的是“大資本投入----自營(yíng)電器+自建物流----品質(zhì)和快捷取勝-----引流----擴(kuò)展其他品類”；有的是“閃購(gòu)清庫(kù)存---既迎合消費(fèi)者追求促銷打折的偏好-----又迎合時(shí)尚品供應(yīng)商去庫(kù)存需求----電商平臺(tái)自己輕資產(chǎn)，不承擔(dān)物流倉(cāng)儲(chǔ)成本”；有的是“自營(yíng)時(shí)尚----海外買手---選品、品質(zhì)、渠道、成本取勝”。策略之下是成本控制，電商兩大成本：流量成本、物流成本。尤其在中國(guó)，喜歡click（點(diǎn)啊點(diǎn)），無(wú)目標(biāo)購(gòu)物，所以引流很關(guān)鍵（相比美國(guó)，購(gòu)物習(xí)慣是目標(biāo)性強(qiáng)，所以是search）。天貓已成為國(guó)內(nèi)購(gòu)物的搜索引擎、亞馬遜是美國(guó)購(gòu)物搜索引擎，這在引流方面有無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。為節(jié)省引流成本，電商可選方案包括“提升手機(jī)app客戶占比、提升客戶忠誠(chéng)度計(jì)劃”。物流成本源于網(wǎng)購(gòu)“退貨率高、售罄率低”，例如特賣季，供應(yīng)商備貨2500萬(wàn)貨值，電商銷售1000萬(wàn)，退貨率60%，實(shí)際銷售400萬(wàn)，真實(shí)售罄率不到20%，剩余的都是物流倉(cāng)儲(chǔ)成本的負(fù)擔(dān)。自貿(mào)區(qū)的倉(cāng)儲(chǔ)成本更貴（一個(gè)unit，即一件衣服、一個(gè)包袋，自貿(mào)區(qū)一年倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)要2-300元），導(dǎo)致目前的自貿(mào)區(qū)跨境電商做不大，即便有Duty、增值稅便利，也未必劃算。電商在戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層面要“精打細(xì)算”，比如選品要能“賣的深”而不是“賣的寬”，以節(jié)省庫(kù)存物流成本（奶粉紙尿布、皮箱、化妝品容易賣的深，一款2000件；而服裝選品寬，單款賣的不深）；還例如自貿(mào)區(qū)跨境電商vs.進(jìn)口直采一般貿(mào)易，比較的是“10%行郵稅+倉(cāng)儲(chǔ)成本”vs.“關(guān)稅+增值稅”，兩者孰高孰低，不同品類結(jié)論不一樣。綜合感受是綜合電商在戰(zhàn)術(shù)層面互有滲透，競(jìng)爭(zhēng)激烈，有的開(kāi)始賺錢了，有的還在燒錢，感覺(jué)現(xiàn)在有點(diǎn)紅海了。但是相比于綜合電商，垂直電商、O2O更是紅海。2013年火起來(lái)的O2O，其實(shí)門檻低，所以沒(méi)2年就紅海了；而垂直電商，雖然對(duì)流量要求不高、對(duì)備貨成本要求不高，但是search功能不夠，很容易被綜合電商替代。例如前兩年火過(guò)一陣的某品類跨境電商，依靠google引流，沒(méi)有壁壘，就很容易被亞馬遜覆蓋。

 第三部分：投資思考（關(guān)鍵詞：宏觀對(duì)沖）

2015年8月6日，《草根調(diào)研20: 2015上半年微觀調(diào)研，及投資思考》摘要部分提及“資金成本高企：根子是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抬升，但短期措施是降息，利多債券”，自8月以來(lái)，5年期國(guó)債期貨從98元上漲至100元，即便以保守的30倍杠桿計(jì)算（****杠桿83倍，國(guó)債波動(dòng)小，趨勢(shì)明確后敢于放大杠桿），收益率達(dá)60%。摘要部分還提及“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞：長(zhǎng)期會(huì)有新平衡，但短期趨勢(shì)明顯，RMB有壓力，但也不盡然”，此后恰巧“8.11”RMB瞬間貶值，然后走勢(shì)緩和。

以上兩個(gè)案例說(shuō)明，“草根調(diào)研---宏觀對(duì)沖”，確有用武之地。

本期建議（或思考）以下五個(gè)方向：

未來(lái)三年，傳統(tǒng)中小企業(yè)戰(zhàn)略收縮：需求下滑，政府將基建對(duì)沖，按目前速度，未來(lái)3年，政府債務(wù)仍在可控范圍（根據(jù)凈現(xiàn)金流缺口、綜合財(cái)力測(cè)算，不展開(kāi)）。政府基建對(duì)沖，相當(dāng)于給市場(chǎng)提供“買手”，避免經(jīng)濟(jì)失速，傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)應(yīng)珍惜未來(lái)3年機(jī)遇，上岸避險(xiǎn)，而不是再度冒進(jìn)（類似今年股災(zāi)，政府救市，提供買手，避免市場(chǎng)崩潰，投資者應(yīng)該借機(jī)避險(xiǎn)，而不是二次冒進(jìn)）。因?yàn)楣┙o壓力、成本競(jìng)爭(zhēng)是長(zhǎng)期命題，而政府托舉只是短期應(yīng)對(duì)，目的在于避免風(fēng)險(xiǎn)集中、過(guò)快爆發(fā)。

傳統(tǒng)制造業(yè)的批量投資機(jī)會(huì)，或在3年后出現(xiàn)：未來(lái)的成本競(jìng)爭(zhēng)，決定企業(yè)優(yōu)勝劣汰。未來(lái)2-3年可望經(jīng)歷“土地流轉(zhuǎn)成本、環(huán)保成本” vs.“資金成本、廠房租金成本”的“兩升兩降”，從而達(dá)到“成本新平衡”，屆時(shí)中國(guó)格局可望從目前的“宏觀維穩(wěn)、微觀不好”格局，切換到“宏觀一般，微觀向好”的格局。屆時(shí)存活的傳統(tǒng)制造業(yè)，可望出現(xiàn)批量投資機(jī)會(huì)。

率先看好民營(yíng)化、市場(chǎng)化、偏消費(fèi)制造的行業(yè)：成本擠壓是產(chǎn)能淘汰的現(xiàn)實(shí)路徑，中國(guó)的產(chǎn)能淘汰，率先出現(xiàn)在民營(yíng)化、市場(chǎng)化程度高的行業(yè)（因?yàn)楸Ｗo(hù)最少，直面成本沖擊），這里率先提高集中度，產(chǎn)生“剩者為王”。重點(diǎn)看好浙江地區(qū)企業(yè)，偏向消費(fèi)類的制造業(yè)，因?yàn)槎嗔诵枨笾�撐墊，更佳。

初級(jí)產(chǎn)品（農(nóng)產(chǎn)品）價(jià)格有下行壓力：中國(guó)目前大致需要“畝產(chǎn)值2000元收入基準(zhǔn)線，方能覆蓋土地流轉(zhuǎn)成本、人工成本。由此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品（目標(biāo)）收儲(chǔ)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格落差巨大。WTO后期，一旦放松配額、關(guān)稅保護(hù)，非主糧農(nóng)產(chǎn)品易有下行壓力。

新興制造業(yè)投資邏輯應(yīng)適時(shí)從“需求增長(zhǎng)”切換到“成本競(jìng)爭(zhēng)力”：依靠“需求瞬間爆發(fā)+供給瓶頸”的景氣度，并不具有持續(xù)性。“從藍(lán)海到紅海”的切換，短則3年、長(zhǎng)則5年。在此轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)，估值有下行壓力，投資邏輯應(yīng)適時(shí)轉(zhuǎn)換。