在社會(huì)資本的進(jìn)入和國(guó)企效率的提升預(yù)期下，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步為國(guó)改、混改提供空間，而國(guó)企改革也有望在資本市場(chǎng)中醞釀更多投資機(jī)會(huì)。

作為資本市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)，國(guó)企改革的腳步遠(yuǎn)未休止。

日前國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就指出，“推進(jìn)央企股份制改革，引入社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。對(duì)主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革。”而對(duì)于正在召開(kāi)的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，有不少賣方機(jī)構(gòu)也預(yù)期國(guó)企改革仍將成為來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作的重要部分。

事實(shí)上，近期國(guó)資改革的速度已在悄然加快。12月18日，發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示，重點(diǎn)領(lǐng)域混合所有制改革持續(xù)推進(jìn)，目前第三批混改試點(diǎn)企業(yè)的實(shí)施方案正在加緊制定當(dāng)中。

分析人士指出，在社會(huì)資本的進(jìn)入和國(guó)企效率的提升預(yù)期下，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步為國(guó)改、混改提供空間，而國(guó)企改革也有望在資本市場(chǎng)中醞釀更多投資機(jī)會(huì)。

國(guó)改持續(xù)推進(jìn)之邏輯

不斷落地的國(guó)企改革正在取得更多階段性進(jìn)展。

12月19日，人民日?qǐng)?bào)援引國(guó)資委有關(guān)人士表示，目前央企層面的公司制改革方案已全部批復(fù)完成，而各省國(guó)資企業(yè)的改制率已達(dá)95.8%。

另一方面，混合所有制改革也在穩(wěn)妥實(shí)施，其中中央企業(yè)中已開(kāi)展混合所有制改革的企業(yè)戶數(shù)占比68.9%。此外，國(guó)資委副秘書長(zhǎng)彭華崗15日在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，目前第三批混改試點(diǎn)名單已經(jīng)確定，共31家，其中中央企業(yè)子企業(yè)10家，地方國(guó)有企業(yè)21家。

多重信號(hào)頻出下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期國(guó)企改革仍將成為2018年經(jīng)濟(jì)工作的一部分。

“國(guó)企改革仍然是改革的重中之重。”申萬(wàn)宏源證券表示，“預(yù)計(jì)2018年國(guó)企混改有望進(jìn)一步拓展至石油、交運(yùn)等領(lǐng)域，此外電力、煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域的重組也值得關(guān)注。”

12月19日，一位接近山西國(guó)資的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，資本市場(chǎng)正在成為國(guó)企改革的重要載體，但對(duì)央企和地方國(guó)企而言，其利用資本市場(chǎng)完成改革的路徑也有所差別。

“央企的國(guó)資改革更多是引入社會(huì)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)效率提升，典型的案例就是中國(guó)聯(lián)通。”上述接近山西國(guó)資人士表示，“地方國(guó)資則表現(xiàn)為集團(tuán)公司、關(guān)聯(lián)公司的資產(chǎn)注入，以進(jìn)一步提高地方國(guó)資的證券化率。”

在北京、山西、四川等不少于7個(gè)省市地區(qū)今年至今出臺(tái)的國(guó)有企業(yè)改革文件中，均有涉及提高地方國(guó)有企業(yè)證券化率的目標(biāo)。例如四川國(guó)資委就表示力爭(zhēng)2020年底，國(guó)有企業(yè)證券化率不低于3成。

“提高證券化率一方面能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的公允價(jià)值浮盈，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，另一方面能夠利用資本市場(chǎng)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，提升效率改善經(jīng)營(yíng)。”上海一位投行保代表示。

另有分析人士指出，由于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)去杠桿需求仍然存在，而作為杠桿率較高的領(lǐng)域，國(guó)企改革持續(xù)推動(dòng)符合預(yù)期。

截至2017年10月，央企整體資產(chǎn)負(fù)債率68.1%，高于地方國(guó)企的63.7%，而民企資產(chǎn)負(fù)債率最低則為51.4%。

“混改是國(guó)改的重要方式，國(guó)企一方面存在機(jī)制改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)改革需要，但在降杠桿的目標(biāo)下，混改同樣重要；引入權(quán)益資本能夠降低國(guó)企財(cái)務(wù)杠桿，平抑金融風(fēng)險(xiǎn)。”

投資機(jī)會(huì)再現(xiàn)

“一些國(guó)有企業(yè)還能通過(guò)這種方式減少股權(quán)層級(jí)，提高決策效率。”上述投行保代表示。

值得關(guān)注的是，類似的改革目標(biāo)已被部分國(guó)企重組項(xiàng)目所體現(xiàn)。

以剛剛過(guò)會(huì)不久的北京國(guó)資旗下王府井（600859.SH）并購(gòu)母公司王府井國(guó)際為例，該項(xiàng)目就成為了通過(guò)控股公司注入，實(shí)現(xiàn)決策層級(jí)優(yōu)化的典型樣本。

在此次重組前，王府井的股東決策長(zhǎng)達(dá)四層，即上級(jí)股東依次為王府井國(guó)際、王府井東安集團(tuán)、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心和北京國(guó)資委；而重組完成后，上述層級(jí)縮減為三層。

“收購(gòu)母公司將進(jìn)一步減少北京國(guó)資委與公司之間的決策層級(jí)，提升股東的決策權(quán)限和決策效率，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。”王府井方面坦言。

今年以來(lái)與王府井類似的地方國(guó)資整體上市也并不鮮見(jiàn)，例如今年安徽水利（600502.SH）吸收合并控股股東安徽建工集團(tuán)有限公司、華光股份（600475.SH）吸收合并控股股東無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)有限公司，均是國(guó)有企業(yè)在減少股東層級(jí)上所開(kāi)展的運(yùn)作。

另一方面，以中國(guó)聯(lián)通（600050.SH）為代表的央企混改運(yùn)作也被業(yè)內(nèi)所預(yù)期。

“除了中國(guó)聯(lián)通外，不排除會(huì)有更多央企混改項(xiàng)目也處于醞釀狀態(tài)。”前述策略分析師表示。

“從中國(guó)聯(lián)通的案例看，可以提前押注一些有可能引入社會(huì)資本的央企標(biāo)的，但在方案確定之后再投資就會(huì)比較被動(dòng)。”北京一家中小私募機(jī)構(gòu)合伙人表示，“央企的盤子比較大，市場(chǎng)利好容易被消化；從長(zhǎng)線角度看，仍然要關(guān)注央企的混改能夠產(chǎn)生怎樣的業(yè)務(wù)協(xié)同效果，是否真的有助于公司業(yè)績(jī)提升等因素。”

中國(guó)聯(lián)通發(fā)布混改方案以來(lái)，其股價(jià)在兩個(gè)漲停后便震蕩下行。截至12月19日，中國(guó)聯(lián)通股價(jià)較混改停牌日已累計(jì)下跌達(dá)10.17%。

除國(guó)資重組預(yù)期本身外，國(guó)有企業(yè)潛在承擔(dān)的高分紅等可能性同樣被賣方機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

“我們認(rèn)為后續(xù)高分紅或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)之一，而國(guó)企或?qū)⒙氏瘸袚?dān)重任，通過(guò)完善分紅機(jī)制為投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好”。