央行在其三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄文章中稱，“棄房?jī)r(jià)、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來(lái)穩(wěn)定匯率，這會(huì)導(dǎo)致危機(jī)式的被動(dòng)去杠桿，代價(jià)很大，過(guò)程比較痛苦，匯率實(shí)際上也很難穩(wěn)住；“棄匯率、穩(wěn)房?jī)r(jià)”則是放松貨幣來(lái)支持房?jī)r(jià)，試圖以低利率刺激通脹和房?jī)r(jià)，這同樣會(huì)加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo)致調(diào)整的時(shí)間更長(zhǎng)、代價(jià)更大。展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有條件保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。上述觀點(diǎn)夸大了各自領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，而且也都不是好的做法。

央行并稱，在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過(guò)快下滑，也要避免過(guò)度放水，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭曲，其重點(diǎn)在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時(shí)間和空間。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)尚處在深刻的再平衡調(diào)整期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，其核心是 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的 環(huán)境下，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效資金需求，防止總 需求出現(xiàn)短期過(guò)快下滑，也要避免過(guò)度放水，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭 曲，其重點(diǎn)在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革 拓展時(shí)間和空間。根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的部署，近年來(lái)人民銀行創(chuàng)新調(diào)控方式， 堅(jiān)持穩(wěn)住宏觀政策，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)但不搞強(qiáng)刺激，更加注重精準(zhǔn)發(fā)力，探索更有 針對(duì)性地解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；同時(shí)堅(jiān)定不移地推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善貨 幣政策調(diào)控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導(dǎo)渠道，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。 2015 年經(jīng)濟(jì)下行壓力一度加大，股市也出現(xiàn)了較大波動(dòng)，貨幣政策適度加大了 逆周期調(diào)節(jié)的力度，適時(shí)分次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，并引導(dǎo)公開 市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率下行，促進(jìn)流動(dòng)性合理充裕，從量?jī)r(jià)兩方面保持了適宜的貨 幣環(huán)境；2016 年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)漲幅總體較為 穩(wěn)定，根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度。針對(duì)外匯 占款下降形成的流動(dòng)性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào) 意義較強(qiáng)，受到的制約較多，更多借助公開市場(chǎng)操作和中期借貸工具提供流動(dòng)性， 保持了流動(dòng)性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來(lái)看，當(dāng)前的貨幣總量和利 率水平是與經(jīng)濟(jì)基本面的變化相匹配的，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化加 強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨 著國(guó)際間資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)對(duì)比和來(lái)自匯率的硬約束。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，我國(guó) 居民財(cái)富尤其是住房資產(chǎn)增長(zhǎng)較快。據(jù)有關(guān)估算，改革開放以來(lái)我國(guó)居民金融資 產(chǎn)年均增長(zhǎng)超過(guò) 20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達(dá)到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。從國(guó)際 上看，存量財(cái)富快速增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生較大影響，經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)的關(guān)系更為 緊密。如 1990 年代后的美國(guó)，貨幣指標(biāo)與其經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)性明顯減弱，但居 民資產(chǎn)和 GDP 增速的關(guān)系變得更為密切，經(jīng)濟(jì)主體可以方便地進(jìn)行抵押融資，從 而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動(dòng)性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)在一起，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時(shí)間國(guó)內(nèi)部分城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲 較快，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)影響出現(xiàn)小幅貶值，各方面對(duì)房地產(chǎn)和匯 率問(wèn)題比較關(guān)心，市場(chǎng)上甚至一度出現(xiàn)了關(guān)于應(yīng)該“棄匯率、穩(wěn)房?jī)r(jià)”還是“棄 房?jī)r(jià)、穩(wěn)匯率”的討論。“棄房?jī)r(jià)、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出 資產(chǎn)泡沫，并以高利率來(lái)穩(wěn)定匯率，這會(huì)導(dǎo)致危機(jī)式的被動(dòng)去杠桿，代價(jià)很大， 過(guò)程比較痛苦，匯率實(shí)際上也很難穩(wěn)住；“棄匯率、穩(wěn)房?jī)r(jià)”則是放松貨幣來(lái)支 持房?jī)r(jià)，試圖以低利率刺激通脹和房?jī)r(jià)，這同樣會(huì)加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo) 致調(diào)整的時(shí)間更長(zhǎng)、代價(jià)更大。展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有條件保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。上述觀點(diǎn)夸大了各自領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，而且也都不是好的做法。就貨幣政策而言，關(guān) 鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時(shí)發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護(hù)金 融體系穩(wěn)定中的作用。更為重要的是，要通過(guò)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革，進(jìn)一步增 強(qiáng)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，并擴(kuò)展金融資源有 效配置的空間。

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革逐步深化，不斷取得進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加平 衡，質(zhì)量和效益進(jìn)一步提高，下一階段可繼續(xù)做好主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、主動(dòng)去杠桿、主 動(dòng)防泡沫等方面的工作。主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)的核心是健全社會(huì)保障體制，深入推進(jìn)創(chuàng)新 驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，把擴(kuò)消費(fèi)與“補(bǔ)短板”結(jié)合起來(lái)，破除抑制服務(wù)業(yè) 發(fā)展的體制機(jī)制問(wèn)題，放松市場(chǎng)準(zhǔn)入和價(jià)格管制，激發(fā)增長(zhǎng)活力，補(bǔ)充短板行業(yè) 的有效供給，釋放居民的消費(fèi)潛力。主動(dòng)去杠桿需要系統(tǒng)性設(shè)計(jì)去杠桿方案，主 動(dòng)作為，逐步穩(wěn)定和降低社會(huì)整體債務(wù)水平，防范經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)化 債轉(zhuǎn)股是主動(dòng)去杠桿的重要途徑，可發(fā)揮好銀行在金融體系中的重要作用，把債 轉(zhuǎn)股與金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)、建設(shè)多層次資本市場(chǎng)、國(guó)企改革等有機(jī)結(jié)合起來(lái)，加快 結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富的增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的 影響也逐步增大。應(yīng)進(jìn)一步做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的頂層設(shè)計(jì)，從供給端改革城鎮(zhèn) 化土地政策，完善財(cái)稅制度，解決抑制新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的體制機(jī)制問(wèn)題，保持房 地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。